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国海证券“一揽子政策”专题研究报告摘要

1 回顾历史上5轮一揽子政策

政策背景及目的

• 应对周期：五轮政策分别应对金融危机（2008年）、通缩压力（2014-2015年）、经济下行及贸易摩擦（2018-2019年）、疫情爆发（2020年）以及“三重压力”（2022年）。
• 政策类型：
  • 危机应对式（如2008年、2020年）
  • 提振内需式（2014年、2019年、2022年）
• 内容：
  • 覆盖财政、货币、地产、大宗消费四个方面。
  • 以货币宽松为起点，财政政策为发力重点。
  • 增量财政工具（如“四万亿”、特别国债、PSL、专项债）为核心特征。

政策效果与市场反馈

• 力度：危机应对式政策力度更强，例如2008年降准幅度达200BP，2020年赤字率升至36%。
• 经济结果：
  • 危机应对式政策见效更快（如2008年政策后3个月经济触底）。
  • 提振内需式政策落地后一个季度经济企稳。
• 市场表现：
  • 政策出台期间多数市场触底反弹。
  • 危机应对式政策带来更强市场提振，如2009年万得全A涨幅达322%，估值提升占主导。
  • 本轮（2023年）一揽子政策触发信号为6月降息，市场进入反弹通道。

2 后续一揽子政策如何看？

政策特点与本轮预期

• 政策驱动因素：内需疲软加剧，6月降息释放稳增长信号。
• 政策方式：以协调、延续现有政策为主，增量财政工具（如专项债、政策性金融工具）是重点。
• 政策力度：
  • 导致本轮政策力度低于危机应对式。
  • 货币政策先动，预计财政在三季度发力，赤字率提升或特别国债概率较低。
• 关键时间节点：观察窗口为7月份政治局会议前后。

风险与挑战

• 全球经济不确定性（疫情反复、通胀、美国流动性危机）、地缘政治、行业政策推进不及预期。

3 三因素跟踪及首选行业

经济与政策三因素变化

• 经济：生产端分化（如唐山高炉开工下行），需求端地产低迷，汽车、家电消费有所修复。
• 流动性：国内利率低位震荡，美国实际利率上行加压货币政策。
• 风险偏好：7月市场分化，风险偏好仍处低位，周期风格占优。

行业配置建议

• 首选行业：
  • 通信：数据要素政策支持、AI带动算力需求。
  • 计算机：通用人工智能重视、数字经济持续深化。
  • 电子：半导体国产替代、消费电子新产品催化。
• 配置逻辑：预期与现实双弱下，关注高景气板块结构性机会，如TMT、高端制造、消费医药等。

4 风险提示

• 宏观风险：全球疫情影响、通胀失控、地缘政治恶化等。
• 政策风险：内需政策落地与财政工具推进不及预期。
• 市场风险：重点关注公司业绩不达预期，历史数据仅供参考。

总结指出，本轮一揽子政策以协调优化为主，宏观数据虽在修复但仍需财政发力配合，通信、计算机、电子等行业在7月被重点推荐，高弹性小盘股与业绩确定性成长股为关键关注点。