20161107-广发证券-风力发电行业深度研究_风电行业景气向上_细微中再寻行业机会_30页_1mb
报告摘要
风力发电行业总结
核心内容
风力发电行业在2016年表现出景气度向上的趋势，主要得益于招标量的显著增长、电价下调预期带来的小规模抢装、弃风限电问题的缓解以及电力交易市场建设带来的利好。同时，利率下行和补贴目录的发布改善了行业流动性，提升了盈利能力。
主要观点
- 风电装机预期上升：2016年前三季度风电招标量达24.1GW，同比增长近70%，预计全年将达30GW。2018年电价下调将带来小规模抢装，进一步推动装机增长。
- 弃风限电缓解：全国弃风率从一季度的26%下降至前两季度的21%，剔除异常值后，弃风率降至11%-15%之间，意味着大多数风电场IRR仍可保持在10%以上。
- 电力交易市场建设：电力市场化改革推动风电消纳，提升风电项目的利用小时数，改善经营业绩。
- 利率下行利好行业：利率每下降1个百分点，项目IRR提升1个百分点以上，缓解企业财务压力。
- 补贴目录下发：第六批可再生能源补贴目录规模达54GW，其中风电项目近32GW，改善风电运营现金流。
关键信息
- 风电装机目标：到2020年风电装机容量目标为250GW，未来五年CAGR预计为10%-20%。
- 用电量增长：前三季度全社会用电量同比增长4.5%，9月单月增长6.9%，带动风电消纳改善。
- 政策支持：国家出台多项政策解决弃风限电问题，包括保障性收购小时数、电力交易中心设立等。
- 行业集中度提升：风电整机制造行业CR4提升，龙头企业如金风科技市占率超过27%。
- 投资建议：重点推荐金风科技、泰胜风能、天顺风能、福能股份，关注华伍股份、中材科技。
风险提示
- 政策执行不达预期
- 电力消纳不足
- 市场竞争加剧
行业评级
买入
重点企业分析
金风科技
- 业绩表现：前三季度营收169.64亿元，净利润21.40亿元，第三季度营收下降33.69%，净利润下降19.93%，主要受南方雨季影响。
- 订单情况：截至三季度，公司在手订单14.4GW，待执行订单7.7GW，中标未签订单6.7GW。
- 未来增长：预计2016年全年净利润28.49-42.74亿元，EPS为1.23-1.73元/股，维持买入评级。
泰胜风能
- 业绩表现：前三季度营收8.49亿元，同比下降25.20%，净利润同比增长31.57%。
- 转型军工：丰年资本入股，推动公司向军工领域转型，预计2016-2018年EPS为0.29、0.35、0.41元/股，给予买入评级。
天顺风能
- 业绩表现：前三季度营收15.71亿元，同比增长2.40%，归母净利润未提及。
- 国际化布局：海外订单稳健，关注其多元布局进展。
福能股份
- 区域运营优势：作为区域性风电运营龙头，把握售电改革机遇，受益于电力市场建设。
图表与数据索引
- 图1：季度新增招标量及新增装机容量（GW）
- 图2：风电机组投标均价走势（元/kW）
- 图3：四类风电资源区补贴退坡趋势
- 图4：月度风电新增容量（GW）
- 图5：历年累计风电装机容量及“十三五”规划目标
- 图6：2015年非水可再生能源发电量占比与目标值
- 图7：当月全社会用电量（亿千瓦时）
- 图8：累计全社会用电量（亿千瓦时）
- 图9：全国月度单月风电发电量（亿千瓦时）
- 图10：全国月度累计风电发电量（亿千瓦时）
- 图11：全国月度风电发电量占比
- 图12：全国年度风电发电量占比
- 图13：各省市2016年上半年利用小时变化
- 图14：各省份历年弃风率
- 图15：2016年国内弃风率改善趋势
- 图16：剔除新疆、甘肃后全国弃风率变化
- 图17：2016年全国风电开发建设方案下达规模
- 图18：各省市弃风率与装机规模
- 图19：非限电地区可新建的已核准项目分布地区
- 图20：非限电地区可新建的已核准项目分布占比
- 图21：我国中长期贷款基准利率
- 图22：融资成本对IRR的敏感性分析
- 图23：六批可再生能源补贴目录规模
- 图24：六批补贴目录弃风地区占比
- 图25：六批补贴目录项目分布
- 图26：当前电力市场商业模式
- 图27：电改后电力市场商业模式
- 图28：风电行业基本面改善逻辑
- 图29：金风科技历年市占率
- 图30：风电运营行业市场份额
- 图31：金风科技在手订单合计（MW）
- 图32：金风科技待执行订单（MW）
- 图33：金风科技中标未签订订单（MW）
- 图34：金风科技中标未签订订单构成
- 图35：金风科技已完工装机容量（MW）
- 图36：金风科技在建装机容量（MW）
- 图37：泰胜风能历年营业总收入（百万元）
- 图38：泰胜风能历年归母净利润（百万元）
- 图39：天顺风能历年营业总收入（百万元）
- 图40：天顺风能历年归母净利润（百万元）
- 图41：天顺风能风塔业务主要客户
- 图42：福能股份已建成/筹建风电场分布
表格数据索引
- 表1：四类资源区风电上网标杆电价
- 表2：我国各省份历年弃风率
- 表3：2016年来出台的解决限电问题的文件
- 表4：2016年全国风电开发建设方案（万千瓦）
- 表5：六批可再生能源补贴目录统计数据
- 表6：六批补贴目录区域规模占比及弃风率
- 表7：《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》
- 表8：电力交易中心陆续成立
- 表9：风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表
- 表10：风电风机制造行业市场份额
- 表11：风电电站运营行业市场份额
- 表12：天顺风能非公开发行募集20亿元（万元）
- 表13：福能集团拟注入资产
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