20161107-广发证券-风力发电行业深度研究：风电行业景气向上，细微中再寻行业机会_31页_2mb

风力发电行业分析总结

核心内容

风电行业在2016年展现出积极的发展态势，整体景气度逐步回升，行业基本面有望迎来拐点。随着招标量的快速增长，预计全年新增风电装机量将达到22-25GW，行业增长空间显著。同时，政策调整与电力市场改革推动了风电消纳能力的提升，弃风限电问题有所缓解，行业盈利能力开始改善。

主要观点

• 风电装机增长：2016年前三季度风电招标量达24.1GW，同比增长近70%，预计全年装机量有望达30GW。未来五年风电装机CAGR将达到10%-20%，平均每年新增装机容量超过20GW。
• 电价调整与抢装预期：2018年电价下调将引发小规模抢装潮，推动风电装机量在2018-2020年维持高位。2018年1月1日前核准、2019年底前建成的项目可执行旧电价，有利于锁定收益。
• 弃风率下降与IRR提升：全国弃风率从一季度的26%下降至前两季度的21%，剔除新疆、甘肃等极端地区后，弃风率降至11%-15%，多数风电场IRR仍可保持在10%以上，投资吸引力增强。
• 电力市场建设与政策支持：电力交易市场建设将促进风电消纳，政策不断出台改善风电行业资金压力，第六批补贴目录下发后，风电运营现金流有望改善。
• 行业基本面改善：随着用电需求回升、利率下行、政策支持，风电行业基本面开始改善，预计迎来景气提升。

关键信息

• 行业增长预期：2020年风电装机目标为250GW，未来五年CAGR为10%-20%。
• 政策影响：2018年电价下调、第六批补贴目录下发、电力交易市场改革等政策均利好风电行业。
• 区域转移趋势：弃风限电严重地区（如三北地区）将减少新增装机，而中东部非限电地区成为新增装机的主要区域。
• 盈利能力提升：随着弃风率下降、IRR提升以及补贴发放，风电企业盈利能力有望改善。

行业评级与建议关注企业

• 行业评级：买入
• 推荐企业：
  • 金风科技：风机巨头，订单充裕，业绩增长可期。
  • 泰胜风能：塔架制造商，传统业务稳定，正推进战略转型。
  • 天顺风能：风塔龙头，海外订单稳健，多元布局值得关注。
  • 福能股份：区域性风电运营龙头，把握售电改革机遇。
  • 华伍股份：制动器龙头，受益于风电行业景气度提升。
  • 中材科技：叶片龙头，有望受益于风电产业链改善。

风险提示

• 政策执行不达预期：可能影响风电装机节奏和补贴发放。
• 电力消纳不足：弃风限电问题可能再度出现，影响行业盈利能力。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升，中小企业可能面临更大竞争压力。

图表与数据索引

• 图1：季度新增招标量及新增装机容量（GW）
• 图2：风电机组投标均价走势（元/kW）
• 图3：四类风电资源区补贴退坡趋势
• 图4：月度风电新增容量（GW）
• 图5：我国历年累计风电装机容量及十三五规划目标
• 图6：各地区2015年非水可再生能源发电量占比与目标值
• 图7：当月全社会用电量（亿千瓦时）
• 图8：累计全社会用电量（亿千瓦时）
• 图9：全国月度单月风电发电量（亿千瓦时）
• 图10：全国月度累计风电发电量（亿千瓦时）
• 图11：全国月度风电发电量占比
• 图12：全国年度风电发电量占比
• 图13：我国各省市2016年上半年利用小时变化
• 图14：我国各省份历年弃风率
• 图15：2016年国内弃风率开始改善
• 图16：剔除新疆、甘肃前后全国弃风率
• 图17：2016年全国风电开发建设方案下达规模
• 图18：我国各省市弃风率及下达装机规模
• 图19：非限电地区可新建的已核准项目分布地区
• 图20：非限电地区可新建的已核准项目分布占比
• 图21：我国中长期贷款基准利率
• 图22：融资成本对IRR的敏感性分析
• 图23：六批可再生能源补贴目录规模
• 图24：六批可再生能源补贴目录弃风地区占比
• 图25：六批可再生能源补贴目录项目分布
• 图26：当前电力市场商业模式
• 图27：电改后电力市场商业模式
• 图28：风电行业基本面改善逻辑
• 图29：金风科技历年市占率
• 图30：风电运营行业市场份额
• 图31：金风科技机组在手订单合计（MW）
• 图32：金风科技机组待执行订单（MW）
• 图33：金风科技机组中标未签订订单（MW）
• 图34：截止三季度金风科技中标未签订订单构成
• 图35：金风科技已完工装机容量（MW）
• 图36：金风科技在建装机容量（MW）
• 图37：泰胜风能历年营业总收入（百万元）
• 图38：泰胜风能历年归母净利润（百万元）
• 图39：天顺风能历年营业总收入（百万元）
• 图40：天顺风能历年归母净利润（百万元）
• 图41：天顺风能风塔业务主要客户
• 图42：福能股份已建成/筹建风电场分布

表格数据

• 表1：四类资源区风电上网标杆电价
• 表2：我国各省份历年弃风率
• 表3：2016年来出台的解决限电问题的文件
• 表4：2016年全国风电开发建设方案
• 表5：六批可再生能源补贴目录统计数据
• 表6：六批可再生能源补贴目录区域规模占比及弃风率
• 表7：《关于进一步深化电力体制改革的若干意见(中发〔2015〕9号)文》
• 表8：电力交易中心陆续成立
• 表9：风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表
• 表10：风电风机制造行业市场份额
• 表11：风电电站运营行业市场份额
• 表12：天顺风能非公开发行募集20亿元（万元）
• 表13：福能集团拟注入资产