20170525-申万宏源-专题报告_制造业PMI在中国该如何使用__11页_1001kb

制造业 PMI 在中国该如何使用？

核心内容概述

本报告由申万宏源研究团队撰写，旨在探讨制造业PMI（采购经理指数）在中国经济分析中的使用价值。报告从三个方面对PMI是否具有领先性和有效性进行分析：PMI分项指数之间的领先滞后关系、制造业PMI与经济总量指标（如GDP、工业增加值）的关系、PMI分项与具体经济指标（如库存、价格、进出口）的关系。通过实证分析，报告得出关键结论，认为PMI同比增速比原始数据更能反映经济走势，并且PMI分项指标对库存、价格和进出口具有前瞻性。

主要观点

1. PMI的构成与权重

• 制造业PMI由五个分项指数加权计算得出，权重分别为：
  • 新订单：30%
  • 生产：25%
  • 从业人员：20%
  • 供应商配送时间：15%（逆指标）
  • 原材料库存：10%
• 指标采集方式采用问卷形式，13类问题以“变好”、“不变”、“变差”为标准选项，通过扩散法计算指数。
• 供应商配送时间是逆指标，即数值越高表示供应情况越差。

2. PMI与经济总量指标的关系

• PMI同比增速比原始数据更能反映GDP和工业增加值走势。
• 2005年以来，原始PMI与GDP同比相关系数为0.78，而PMI同比与GDP同比相关系数为0.88，拟合效果更好。
• 2012年以来，由于经济增速走平，PMI与GDP、工业增加值相关性有所下降，但PMI同比增速仍能较好反映经济走势，相关系数分别为0.66和0.76。
• 生产PMI领先工业增加值9个月，其同比增速与工业增加值相关性更高。

3. PMI与具体经济指标的关系

• 原材料库存PMI同比与工业企业存货相关性高，相关系数达0.94，远高于原始PMI的0.58。
• 主要原材料购进价格PMI与PPI环比强相关，相关系数达0.92，且可用来预测当月PPI变化，线性回归 $R^2$ 达0.8。
• PPIRM环比与主要原材料购进价格PMI相关性更高，相关系数达0.96，$R^2$ 达0.91。
• 新出口订单PMI同比与出口增速相关性达0.85，原始数据领先出口增速4个月，但相关性较弱。
• 进口PMI同比与进口增速相关性达0.77，原始数据领先进口增速2个月，但相关性较弱。

关键信息总结

1. PMI的领先性与有效性

• PMI作为先行指标，其同比增速比原始数据更能反映经济走势。
• PMI分项指标可以较好地预判库存、价格和进出口的变化趋势。

2. PMI的结构与权重

• PMI由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间和原材料库存五个分项构成，权重分配参考国际成熟体系。
• 供应商配送时间为逆指标，需用 $100 - \text{供应商配送时间}$ 来计算。

3. PMI与经济指标的对比分析

4. 中采PMI与财新PMI的对比

• 中采PMI样本集中于大中型企业，与经济总量指标的相关性比财新PMI高0.1至0.2个百分点。
• 因此，报告以中采PMI为主要分析对象。

投资建议与应用意义

• PMI同比增速可作为衡量经济走势的重要工具，尤其在GDP和工业增加值的预测中表现优于原始数据。
• 分项指标如主要原材料购进价格PMI、生产PMI、新出口订单PMI等，能够提供更具体的经济信号，对库存、价格和进出口进行前瞻性判断。
• 投资者可结合PMI同比增速与分项指标，综合判断宏观经济趋势，辅助投资决策。

附录与联系信息

• 研究支持：李慧勇、王健、余子珍
• 联系人：余子珍，邮箱：yuzz@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×7595
• 特别感谢：实习生黄云昊的贡献
• 申万宏源研究官网：www.swsresearch.com
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