20210330-中泰证券-人瑞人才-06919.HK-H2明显向好_汇兑收益致业绩超预期_4页_598kb

人瑞人才（6919.HK）投资总结

核心内容概述

人瑞人才（6919.HK）是一家人力资源服务提供商，主要业务包括灵活用工、专业招聘及业务流程外包。公司2020年实现收入28.3亿元，同比增长23.7%，经调整净利润1.83亿元，同比增长36.5%。公司于2020年派发每股0.42港元的股息。分析师维持“买入”评级，预计2021至2023年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元和4.64亿元，分别同比增长39%、39%和31%。

主要观点

业务表现

• 灵活用工：2020年收入25.8亿元，同比增长19.8%；若剔除服务费减免影响，实际增长率为28.9%。在岗人数达到3.58万人，同比增长42.4%，其中服务于新经济企业占比达87.8%。员工流失率下降0.9个百分点至9%。毛利率为7.4%，同比下降1.5个百分点，主要受疫情导致用工需求减少影响，但房租和自有员工工资刚性成本较高。

• 专业招聘：2020年收入0.68亿元，同比增长17.7%。毛利率同比上升4.1个百分点至39.6%。主要得益于H2疫情缓解后新经济头部企业恢复招聘需求，公司发展高价值客户。2020年为客户招聘2.86万人，同比下降28.2%，因疫情及聚焦高单价岗位所致。

• 业务流程外包：2020年收入1.5亿元，同比增长191%。增长主要得益于灵活用工客户外溢及“合伙人创业计划”的实施。公司在辽宁营口和山东泰安设立非全资子公司，其中山东泰安中心于2020年11月投入运营，容量约1500人。毛利率同比增长0.9个百分点至16.0%，主要受益于管理能力提升及社保减免。

财务表现

• 收入增长：2020年收入同比增长23.7%，2021-2023年预计保持稳定增长，年均增速约为27%-39%。
• 净利润增长：2020年净利润同比增长36.5%，2021-2023年预计分别增长39%、39%、31%。
• 每股收益：2020年为1.17元，2021年预计为1.63元，2022年为2.26元，2023年为2.96元。
• 盈利能力：净利率从-34.09%（2019）提升至6.58%（2023），盈利能力显著增强。
• 现金流：2020年经营现金流为156百万元，2021-2023年预计分别为284、392、513百万元，现金流状况良好。
• 估值：2021-2023年对应P/E分别为15x、11x、8x，估值逐步下降，显示公司盈利能力提升。

其他财务指标

• 资产负债率：从28.1%（2019）上升至36.5%（2023），但仍处于可控范围内。
• 股利支付率：2020年为32.4%，2021-2023年维持在30%左右，股息政策稳定。
• 经营效率：销售费用率微增，管理费用率及研发费用率显著下降，显示公司成本控制能力提升。

关键信息

投资建议

• 分析师维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价相对基准指数涨幅将超过15%。
• 公司业绩受汇兑收益推动，其他收益达3960万元，其中汇兑收益占3070万元，为业绩超预期提供支撑。

风险提示

• 宏观经济下行风险及短期疫情冲击可能影响人力资源服务行业。
• 灵活用工业务发展高度依赖大客户，存在客户集中度风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间。
• 持有：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%至+5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

分析师承诺

• 所有观点为分析师个人理解，无利益关联。
• 所有数据来自公开、权威、合规渠道，研究观点独立、客观。
• 分析师承诺不直接或间接地收到任何形式的补偿。

重要声明

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总结

人瑞人才在2020年表现出色，业绩超预期，主要得益于灵活用工业务的稳定增长、专业招聘的逐步恢复及业务流程外包的显著增长。公司盈利能力增强，现金流状况良好，估值逐步下降，显示公司价值提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注宏观经济和疫情对行业的影响。