2017-非公开定向债务融资工具PPN解析_5页_1mb

报告摘要

非公开定向债务融资工具（PPN）是由中国交易商协会于2011年5月推出的债务融资工具，旨在满足非金融企业特别是中小企业和战略性新兴产业企业的融资需求。PPN采用非公开定向发行方式，与公开发行相比，具有更高的灵活性和市场自主性。

定义与性质
PPN是非公开定向发行的债务融资工具，仅在特定机构投资人范围内流通转让。它强调发行人与投资人的自主协商机制，体现市场化原则和契约自由原则。
与公开发行的区别
1. 公开发行面向非特定投资人，发行条件标准化；定向发行面向特定投资人，发行条件更具个性化。
2. 定向发行在定价、信息披露、约束机制等方面更具灵活性，可满足多样化融资需求。
3. 定向发行不强制要求信用评级，将风险防范的责任部分转移给投资人。
优势
- 简化信息披露：仅需向定向投资人披露信息，减轻发行人负担。
- 突破发行规模限制：不受《证券法》中“累计债券余额不超过公司净资产40%”的约束。
- 灵活的发行条款：利率、期限、资金用途等可通过协商确定。
- 较高的票面利率：当前PPN的票面利率较短融中票平均高50BP-100BP，投资价值较高。
- 较强的市场约束：主承销商多为银行和头部券商，增强了偿债担保能力。
劣势
- 流动性受限：由于非公开发行和转让范围有限，流动性较弱。
- 流动性溢价：定向工具因流动性较差，通常需要更高的发行利率以补偿投资者。

发行特点
- 发行对象：特定机构投资人。
- 发行方式：非公开定向发行。
- 发行期限：最短6个月，最长5年，以3年期为主。
- 发行规模：截至2012年7月，累计发行规模达2,502.3亿元。
风险控制
- 评级较高：目前公布的PPN中，AAA级占比55%，AA+级占比24%。
- 承销商保障：主承销商多为实力雄厚的银行和券商，形成偿债担保。
流动性改善措施
- 准入投资人名单：交易商协会计划建立150家准入投资人大名单，以提高PPN的流动性。
- 预期利率变化：流动性改善后，PPN的票面利率溢价预计降至30BP-50BP。