核心内容
奋达科技（002681.SZ）在2017年前三季度实现营收17.9亿元，同比增长29.4%；净利润2.8亿元，同比增长15.7%。尽管业绩增速略低于市场预期，但公司Q3单季度实现营收8.8亿元，同比增长39.1%，净利润1.5亿元，同比增长26.1%。公司预计2017Q4业绩将快速增长，2018年收入和净利润端将有较大改善。
主要观点
- 盈利能力有望修复：公司通过产品结构优化，推出高毛利率的智能音箱等产品，未来盈利能力将逐步改善。
- 成本压力影响短期业绩：2017年1-9月，公司因原材料价格上涨、人工成本增加、人民币升值导致的汇兑损失以及欧朋达进入调整期等因素，利润损失约4500万元。
- 协同效应显现：公司旗下欧朋达与富诚达在制程、客户等方面具备协同效应，未来有望提升整体业绩。
- 未来业务增长潜力：公司传统电声业务向智能音箱转型，高端美发电器和智能穿戴产品具备良好市场前景，预计未来3-5年将进入快速增长期。
关键信息
业务板块
- 智能音箱：公司已实现交货，毛利率高于传统音箱，未来有望成为主要利润增长点。
- 高端美发电器：公司产品净利率在18%-20%，毛利率高于30%。
- 智能穿戴产品：与医疗设备和健康产业结合，未来3-5年将进入高速增长期。
- 精密加工：欧朋达与富诚达协同效应逐步显现，未来有望进入行业前三。
产能与设备
- CNC设备：富诚达目前拥有2000台CNC，欧朋达拥有1500台CNC，高峰期可调用至4000台和3000台。
- 未来目标：公司计划自有CNC设备达到5000-6000台，基本满足客户需求。
客户情况
- 主要客户：索尼、vivo、苹果等，其中苹果订单占比达80%以上。
- 生产周期差异：欧朋达与富诚达客户生产周期不同，具备协同潜力。
投资建议
- EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.35元、0.49元、0.63元。
- 投资评级：买入-A，6个月目标价为16.66元，对应2018年34倍动态市盈率。
风险提示
- 原材料成本上涨：可能继续影响公司利润。
- 外观件材料急速迭代：对技术更新和研发能力提出更高要求。
财务数据预测
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
| 2015 |
17.2 |
2.9 |
0.20 |
| 2016 |
21.0 |
3.9 |
0.26 |
| 2017E |
31.6 |
5.2 |
0.35 |
| 2018E |
41.4 |
7.2 |
0.49 |
| 2019E |
52.6 |
9.3 |
0.63 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率（倍） |
62.0 |
47.2 |
34.6 |
25.1 |
19.6 |
| 市净率（倍） |
7.3 |
6.4 |
5.0 |
4.4 |
3.8 |
| 净利润率 |
17.0% |
18.3% |
16.6% |
17.5% |
17.6% |
| ROE |
11.8% |
13.6% |
14.6% |
17.5% |
19.3% |
| ROIC |
52.1% |
18.0% |
22.7% |
26.8% |
31.3% |
成长性与运营效率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
59.6% |
22.0% |
50.2% |
31.0% |
27.0% |
| 营业利润增长率 |
103.4% |
28.4% |
39.4% |
38.6% |
28.5% |
| 净利润增长率 |
101.7% |
31.3% |
36.0% |
37.9% |
28.1% |
| 毛利率 |
29.2% |
30.9% |
32.1% |
33.1% |
33.5% |
偿债能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
20.4% |
31.5% |
28.4% |
31.0% |
28.2% |
| 流动比率 |
2.83 |
2.29 |
2.82 |
2.47 |
2.95 |
| 速动比率 |
2.31 |
1.78 |
2.44 |
1.98 |
2.47 |
| 利息保障倍数 |
-10.45 |
-23.26 |
15.35 |
25.94 |
42.68 |
分红指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| DPS（元） |
0.04 |
0.04 |
0.07 |
0.12 |
0.19 |
| 分红比率 |
21.1% |
16.2% |
20.0% |
25.0% |
30.0% |
| 股息收益率 |
0.3% |
0.3% |
0.6% |
1.0% |
1.5% |
未来展望
奋达科技在夯实传统业务的基础上，持续推进创新与转型，聚焦智能音箱、高端美发电器、智能穿戴等高附加值产品。公司通过并购整合与协同效应，提升整体盈利能力，未来有望实现业绩快速增长。
