20180706-华泰证券-奋达科技-002681.SZ-软硬云兼备的物联网ODM龙头_22页_2mb

奋达科技（002681）首次覆盖报告总结

核心内容

奋达科技是一家领先的新型智能硬件及一体化解决方案提供商，专注于电声、无线、软件、精密制造四大核心能力，是少数具备软硬云一体化服务能力的企业。公司通过外延收购苹果金属件供应商富诚达，实现了在高端消费电子领域的深度布局。同时，奋达在智能音箱领域表现突出，与多家互联网巨头合作，已成为国内智能音箱ODM龙头。

主要观点

• 智能音箱业务：智能音箱作为智能家居入口，有望重塑人机交互方式。奋达在该领域具备音频芯片、无线模组和传感器的自研能力，成功打造了天猫精灵、京东叮咚等产品，预计2018-2020年营收将分别达到15.6亿-19.5亿元，增速较快。
• 外延收购：公司于2016年收购富诚达，进入苹果金属件供应链，2017年富诚达苹果营收占比超过85%。公司预计富诚达2018年营收将达15.35亿元，毛利率有望回升。
• 美发小家电业务：作为公司稳定的现金流来源，奋达在美发专业产品领域占据主导地位，客户包括Farouk System、Sally Beauty等国际品牌。2017年美发小家电营收达5.56亿元，毛利率维持在30%以上。
• 技术储备与股权激励：公司重视研发投入，2017年研发费用达1.58亿元，占营收比重约4.9%。公司实施股权激励计划，以提升员工积极性，推动业绩增长。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年营收分别为51.94亿元、63.57亿元、76亿元，归母净利润分别为6.35亿元、7.45亿元、8.72亿元，对应EPS分别为0.31元、0.36元、0.42元。参考同行业可比公司PE估值，给予公司2018年21-23倍PE估值，对应目标价6.45-7.06元，首次覆盖给予增持评级。

关键信息

• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：5.57元
• 合理价格区间：6.45~7.06元
• 2018年EPS预测：0.31元
• 2018年PE估值：21-23倍
• 目标价：6.45-7.06元
• 营收预测：2018年51.94亿元，2019年63.57亿元，2020年76亿元
• 归母净利润预测：2018年6.35亿元，2019年7.45亿元，2020年8.72亿元
• 毛利率预测：音箱类业务有望回升至23-24%，美发小家电毛利率维持在30%以上
• 主要客户：苹果、华为、小米、Sony、BOSE、JBL、京东、阿里、bestbuy、海尔、哈曼等
• 业务结构：金属外观件（49%）、多媒体音箱（24%）、美发小家电（17%）

风险提示

• 智能音箱渗透速度低于预期，市场验证仍需时间
• 行业竞争加剧，可能导致毛利率低于预期

图表与数据概览

• 图表1：公司股权结构情况
• 图表2：2017年奋达营收构成
• 图表3：奋达科技发展历程
• 图表4：公司客户结构高端
• 图表5：2017年奋达营收规模
• 图表6：金属外观件及美发小家电成为营收主要增长点
• 图表7：2017年奋达归母净利润
• 图表8：17Q4公司毛利率和净利率环比下滑
• 图表9：2017年公司研发费用
• 图表10：2017年公司经营性净现金和期末现金余额
• 图表11：2017年全球智能家居销售额
• 图表12：2017年全球可穿戴设备销售额
• 图表13：智能音箱定位智能家居入口
• 图表14：2017年亚马逊Echo系列出货2200万台
• 图表15：18Q1各品牌智能音箱出货情况
• 图表16：2017年国内上市的新款智能音箱
• 图表17：智能音箱市场份额变化
• 图表18：GFK预计2018年国内智能音箱出货量
• 图表19：奋达搭建软硬云一体化平台
• 图表20：奋达IF5110T音频处理芯片
• 图表21：艾普柯微EM70XX血氧数据传感器
• 图表22：光聚通讯家庭端医疗产品
• 图表23：取得苹果产品配套音箱生产资格的主要流程
• 图表24：奋达在智能音箱领域提供一体化解决方案
• 图表25：奋达自主研发的AI核心模块
• 图表26：奋达自主研发的AI核心模块配置情况
• 图表27：小米“铁人三项”商业模式
• 图表28：2017年奋达IoT业务营收比重提升
• 图表29：2017年小米成为全球最大的消费级IoT平台
• 图表30：富诚达CNC机台数持续扩张
• 图表31：2017年富诚达新增苹果料号订单
• 图表32：品牌商直接向富诚达下单
• 图表33：品牌商指定EMS厂向富诚达下单
• 图表34：18Q1小米手机出货量全球第四
• 图表35：智能手机市场呈现两极分化
• 图表36：富诚达苹果营收占比超过85%
• 图表37：2016年富诚达毛利率远高于华为、伟创力
• 图表38：欧朋达连续3年超额完成承诺利润
• 图表39：欧朋达营收稳健增长
• 图表40：奋达直、卷发器产品构成
• 图表41：2017年奋达美发小家电营收
• 图表42：2015-2017年奋达小家电毛利率
• 图表43：精密金属外观件收入预测
• 图表44：主营业务收入预测情况
• 图表45：可比公司盈利预测与估值
• 图表46：奋达科技历史PE-Bands
• 图表47：奋达科技历史PB-Bands