20220923-安信证券-聚焦可转债系列二_一文读懂可转债生命周期_12页_1mb

可转债生命周期分析总结

核心内容概览

本报告聚焦可转债的生命周期，详细分析了其存续期特征、退出方式以及与可交换债的对比，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 转债的存续

• 平均存续期不足2年：虽然可转债的发行期限通常为6年，但实际存续期平均为1.92年，多数转债会在3年内完成转股退出，占全部退市转债的81.7%。
• 次新债特征：
  • 无强赎风险：未进入转股期的转债不面临强赎风险。
  • 基金持仓不披露：基金一般不披露未进入转股期的持仓信息，导致市场预期存在偏差。
  • 初始价格高估：次新债价格可能阶段性高估，如金禾转债、圆通转债等。

2. 负溢价率套利

• 未进入转股期套利：当转债价格低于转股价值时，存在套利机会。但风险较大，因持仓时间长且正股预期可能变化。
• 进入转股期套利：当转股溢价率为负时，投资者可将转债转股后卖出，获得折价利润。但溢价率会迅速收敛至0附近，套利机会短暂。
• 贵广转债案例：贵广转债在两个阶段均出现负溢价率套利机会，但进入转股期后溢价率迅速收敛，套利难度加大。

3. 转债的退出方式

• 四种基础退出方式：转股、有条件赎回、回售、到期赎回。
• 退出方式分类：
  • 90%以上转股退出：占比最高，多数转债通过此方式退出。
  • 50%以上回售退出：部分转债因正股价格低迷而回售。
  • 90%以上赎回退出：早期发行的转债可能因未触发其他方式而赎回。
  • 多种方式组合退出：部分转债通过多种方式组合退出。
• 退市情况：截至2022年9月22日，已退市转债有318只，其中94%以转股形式退出，其余分别通过回售、赎回和到期方式退出。

4. 可转债VS可交换债

• 发行主体不同：可转债由公司本身发行，可交换债由上市公司持股股东发行。
• 发行目的不同：可转债用于股权融资，可交换债用于减持或低成本融资。
• 兑换股份不同：可转债兑换新增股份，可交换债兑换存量股份。
• 股本影响不同：可转债会导致总股本扩大，可交换债总股本不变。
• 担保方式不同：可转债由第三方担保，可交换债由股票质押担保。
• 转股期限不同：可转债通常为6个月，可交换债为6个月或12个月。
• 发行管理不同：可转债需满足《可转换公司债券管理暂行办法》，可交换债需满足《公司债券发行试点办法》和《上市公司收购管理办法》。
• 投资者范围不同：可转债面向所有投资者，可交换债面向合格投资者。
• 回售时间不同：可转债回售通常在最后两年，可交换债在最后一年。
• 交割方式不同：可转债可选择股票交割、现金交割或混合交割，可交换债通常为股票交割。
• 下修条款不同：可转债在一定条件下可下修转股价，可交换债无下修规定。

结论

可转债的生命周期主要由其存续时间决定，多数转债在3年内完成转股退出。次新债具有无强赎风险、基金持仓不披露、初始价格高估等特点，但未进入转股期的负溢价率套利风险较大。进入转股期后的套利机会更难捕捉，因为溢价率会迅速收敛。可转债与可交换债在发行主体、目的、兑换股份、股本影响、担保方式、转股期限、发行管理、投资者范围、回售时间、交割方式和下修条款等方面存在显著差异。