20230330-兴证国际证券-农夫山泉-09633.HK-营收增速下滑_积极控费利润率改善_5页_635kb

农夫山泉（09633.HK）研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券对农夫山泉（09633.HK）的证券研究报告，维持“买入”评级，目标价为47.3港元，对应2023年47.5倍P/E。

主要观点

• 营收增长稳健：公司2023年预计营收为387.8亿元，同比增长16.7%；2024年预计增长至445.2亿元，同比增长14.8%；2025年预计增长至505.8亿元，同比增长13.6%。
• 净利润持续增长：预计2023年净利润为98.2亿元，同比增长15.6%；2024年增长至111.3亿元，同比增长13.4%；2025年增长至125.1亿元，同比增长12.3%。
• 毛利率略有改善：2022年毛利率为57.4%，同比下降2.1pct，但2023年预计回升至57.7%，2024年和2025年维持在57.7%和57.8%。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率分别下降0.9pct和0.4pct，反映出公司营运管控能力较强。
• 产品表现分化：茶饮料收入增长显著，达到69.1亿元，同比增长50.8%，占收入比例提升至20.8%；包装饮用水收入为182.6亿元，同比增长7.1%，但增速下滑；果汁饮料收入增长10.1%，其他产品收入则下滑22.7%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：46.30元（2023年3月29日）
• 总股本：112.46亿股
• 总市值：5206.90亿港元
• 净资产：240.84亿元
• 总资产：392.55亿元
• 每股净资产：2.14元

财务预测（单位：亿元）

财务比率

营收结构（2022年）

• 包装饮用水：占比54.9%，收入182.6亿元
• 茶饮料：占比20.8%，收入69.1亿元
• 果汁饮料：占比8.7%，收入28.8亿元
• 其他产品：占比4.0%，收入13.5亿元

营销策略

• 推出“虎”年生肖纪念典藏版矿泉水、“长白雪”虎年限定款等产品
• 拍摄动画、纪录片等广告形式进行宣传
• 推出4.5L、6L新容量规格产品
• 茶饮料系列持续推新，如“茶π”全新口味、“东方树叶”季节限定产品、“汽茶”碳酸茶系列
• 果汁产品“农夫果园”焕新升级，推出五款全新30%混合果汁饮料

风险提示

• 原材料价格波动
• 新品推广不及预期
• 疫情反复等不确定因素

结论

农夫山泉在2022年实现了营收增长，尽管增速有所放缓，但通过有效的成本控制和费用率优化，公司净利润率稳步提升。茶饮料业务表现突出，成为增长的重要引擎。公司未来三年的盈利预期良好，且估值逐步下降，投资价值显著。然而，仍需关注原材料价格波动、新品推广效果及疫情反复等潜在风险。