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农夫山泉（09633.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告为兴业证券对农夫山泉（09633.HK）发布的证券研究报告，维持“买入”评级，目标价为43.3港元，预期股价涨幅为13.8%。报告从财务表现、业务发展、盈利状况、投资建议及风险提示等方面进行分析，全面展示公司2021年业绩及未来发展前景。

主要观点

• 农夫山泉2021年实现营业收入297.0亿元，同比增长29.8%，较2019年增长23.6%。
• 全年毛利润176.6亿元，同比增长30.7%，毛利润率提升至59.5%，较2019年提升4.0个百分点。
• 归母净利润71.6亿元，同比增长35.7%，归母净利润率提升至24.1%，较2019年提升3.5个百分点。
• 公司延续“包装水+软饮料”双引擎发展战略，布局多品类、多品牌，强化终端营销，拓展新渠道。
• 通过研发创新和数字化系统建设，公司有望进一步挖掘新零售渠道潜力，推动产品矩阵多元化。
• 2022-2024年，公司预计收入分别为353/421/499亿元，年复合增长率约19%；归母净利润率预计为23.4%/23.5%/23.6%。

关键信息

营收及利润表现

• 包装水业务：2021年营收170.6亿元，同比增长22.1%，占营收比例57%；2021年H2营收81.4亿元，同比增长18.6%。
• 茶饮料业务：2021年营收45.8亿元，同比增长48.3%，占营收比例15%；2021年H2营收24亿元，同比增长61.1%，增速显著提升。
• 功能饮料业务：2021年营收37.0亿元，同比增长32.4%，占营收比例12%；2021年H2营收16.9亿元，同比增长25.8%，主要受益于“等渗”运动能量饮料与KEEP的合作。
• 果汁业务：2021年营收26.1亿元，同比增长22.1%，占营收比例9%；2021年H2营收13.9亿元，同比增长34.3%。

盈利能力

• 毛利率保持稳定增长，2021年毛利率为59.5%，预计2022-2024年分别为60.2%/60.3%/60.3%。
• 净利润率从24.1%略有下降至23.4%/23.5%/23.6%，但整体仍保持较好水平。
• 净资产收益率（ROE）从39.5%下降至37.7%，但预计2022-2024年将回升至39.9%/42.1%。
• 销售费用率及行政费用率基本保持稳定，分别为24.4%及5.9%。

财务结构

• 总资产：2021年为329亿元，预计2022-2024年分别为361.83亿元、397.37亿元、438.14亿元。
• 总负债：2021年为121.5亿元，预计2022-2024年分别为129.54亿元、135.49亿元、140.94亿元。
• 资产负债率：2021年为36.9%，预计未来三年将逐步下降至35.8%/34.1%/32.2%。
• 流动比率：2021年为1.54，预计2022-2024年将逐步提升至1.72/1.92/2.17，显示公司偿债能力增强。
• 派息率：2021年派息比率达70.3%，显示公司盈利能力强劲，现金流充足。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价43.3港元，预计未来三年收入和净利润率稳步增长。
• 报告强调公司强大的营运管控能力、良好的现金流状况及在多品类、多品牌战略下的增长潜力。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本控制。
• 新品推广不及预期可能影响业务增长。
• 疫情反复可能对消费行为产生不利影响。

财务指标概览

图表说明

• 图1：公司年度营收及增速。
• 图2：公司半年度营收及增速。
• 图3：营收拆分：按品类。
• 图4：各品类营收占比。
• 图5：年度营收增速：按品类。
• 图6：半年度营收增速：按品类。
• 图7：公司年度毛利润及增速。
• 图8：公司年度归母净利润及增速。
• 图9：公司年度毛/净利润率表现。
• 图10：公司半年度毛/净利润率表现。
• 图11：公司主要费用率：按年度。
• 图12：公司主要费用率：按半年度。
• 图13：公司主要营运周转天数。
• 图14：2021年资产负债率。

估值比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对市场指数涨幅大于15%）。
• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 本报告仅作为投资参考，不构成具体投资建议，投资者需自行评估风险。

披露信息

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，数据来源为Wind。
• 报告作者为张博、王源（王源非香港证监会注册持牌人）。
• 报告涉及与多家企业及机构的商务关系，可能影响观点客观性。
• 报告内容受法律保护，未经授权不得复制、分发或使用。

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成买卖邀请。
• 报告内容可能因市场变化而更新，不保证准确性或完整性。
• 报告所引用数据为过往表现，不构成未来回报预示。
• 报告可能因利益冲突而存在偏差，投资者应独立判断。

总结

农夫山泉在2021年实现了稳健增长，业务结构优化，盈利能力和现金流状况良好。公司通过多品类、多品牌布局，强化终端营销与渠道拓展，推动业绩增长。报告预计未来三年公司收入和净利润率将保持稳定增长，维持“买入”评级，目标价43.3港元。投资者需关注原材料价格波动、新品推广及疫情等风险因素。