20221217-天风证券-中央经济工作会议点评_降息周期可能在2023年内结束_9页_781kb

2023年宏观政策与债市展望总结

核心内容概述

2023年，中国宏观政策重心将从2022年的“稳字当头、稳中求进”转向“稳增长重回中心”，强调通过政策组合推动经济复苏。同时，随着政策发力节奏趋于匀速，债券市场将面临流动性收敛和利率风险的挑战。整体来看，2023年债市将呈现“宽财政、宽信用”与“宽货币力度有限”的格局，降息周期可能在年内结束。

主要观点

1. 宏观政策重心

• 2023年工作重心：稳增长成为核心，强调恢复和扩大消费、改善社会心理预期、提振发展信心。
• 政策组合：财政政策加力提效，货币政策注重结构性支持，金融政策强调风险防控与金融稳定。
• 经济目标：预计GDP增速目标在5%以上，但实际结果可能在4%-5%之间。

2. 宽财政与宽信用

• 财政政策：赤字率可能上升至3%-3.2%，新增专项债额度继续增加，预计在3.65-4万亿区间。
• 信用政策：政策性金融工具和专项债将发挥更大作用，支持重大项目建设，稳定地方政府债务风险。
• 政策协调：财政与货币协调配合，避免财政赤字货币化，强调不扩大赤字的情况下推进政策。

3. 货币政策走向

• 货币政策基调：从“灵活适度”转为“精准有力”，结构性货币政策成为重点。
• 降息周期：2023年可能结束降息周期，降准降息或仅各有一次。
• 流动性管理：M2增速将趋于合理，避免流动性过度宽松，强调广义货币供应量与名义经济增速匹配。

4. 债市环境变化

• 债市压力：流动性收敛压力和或有利率风险仍需关注，尤其上半年可能承压。
• 交易机会：微观层面可能有交易机会，但总体预计浅尝辄止，一季度是主要窗口期。
• 风险收敛：资产荒的结构状态可能有所收敛，流动性回归合理充裕。

关键信息

信用风险分析

• 商业银行金融债：信用风险较低，较为安全。
• 城投债：受基建影响，净融资可能维持平稳，风险可控。
• 地产债：支持住房改善，房地产销售有望见底，政策端将动态调整，安全性提高。优质头部房企债具备一定投资价值。

政策工具与重点

• 结构性货币政策：小微企业贷款支持工具、科技创新再贷款、碳减排支持工具、设备更新改造再贷款、PSL等。
• 财政工具：专项债、贴息、政府投资等，强调“加力提效”。
• 地产政策：支持刚性和改善性住房需求，推动行业重组并购，防范化解风险。

历史参考与预测

• 历史对比：建议参考2006、2013、2019年的政策周期，这些年份均出现类似“宽财政、宽信用、宽货币”的组合。
• 政策节奏：2023年政策不会毕其功于一役，预计匀速发力，一季度可能受疫情因素影响，二季度需审慎。

风险提示

• 政策判断偏差：政策执行力度和节奏可能与预期不符。
• 疫情长期扩散：可能对经济复苏和债市节奏产生影响。
• 财政政策收紧：若经济压力缓解，财政政策可能有所调整。

作者信息

• 分析师：孙彬彬

• 执业证书编号：S1110516090003

• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com

• 联系人：隋修平

• 邮箱：suxiuping@tfzq.com

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