春秋航空系列报告执行篇：逆境之下凸显卓越，行业低谷战略扩张_26页_820kb

春秋航空系列报告执行篇总结

核心内容

春秋航空在疫情前后均展现出卓越的执行力和战略灵活性，尤其在行业低谷期实现了市场份额的逆势扩张。公司通过优化运力结构、提升客座率、专注下沉市场等策略，持续增强市场竞争力。

主要观点

• 疫情前的稳健发展：春秋航空在疫情前保持了良好的增长态势，运力扩张速度快于行业平均水平，客座率维持在较高水平，且在2015-2019年间持续领先三大航。
• 逆境中的战略扩张：在疫情冲击下，春秋航空灵活应对，率先恢复运力投放，成功获取优质时刻资源，实现市场份额的扩张。
• 财务表现与盈利预测：公司2020年因疫情亏损，但2021和2022年预计实现显著盈利增长，2022年每股收益预测为2.96元，目标价为59元，维持增持评级。

关键信息

运力与收入增长

• 春秋航空近五年飞机引进增速领跑行业，2019年机队数量占比为2.44%。
• 2015-2019年营业收入复合增速达16%，其中客运收入占比高达97%。
• 2019年营业收入为148.04亿元，同比增长12.88%。

客座率表现

• 春秋航空客座率在2015-2019年间保持在90%以上，高于传统航司。
• 国内线客座率稳定在91%以上，国际线因高投入略有下降，但整体保持在84-88%之间。

收益与成本结构

• 单位运力对应的收益水平低于传统航司约30%，但凭借优质时刻资源积累，公司实现了较高的市场占有率。
• 公司以低于行业平均20%的票价水平获取了远高于行业利润的收益，为长期份额扩张奠定基础。

市场策略

• 以华东上海两场为核心，逐步下沉至二三线市场，构建全国性网络。
• 通过差异化竞争策略获取低线市场份额，加速区域经济枢纽布局。

疫情应对与复苏

• 在疫情冲击期，春秋航空灵活调整运力，受损程度低于同行。
• 复苏期，公司在国内线运力投放上率先实现同比转正，行业整体直到9月才恢复。
• 在2020年冬春航季中，春秋航空逆势扩张时刻总量，获取核心机场资源。

财务预测与投资建议

盈利预测

• 2020-2022年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96元。
• 2022年PE估值水平为20倍，对应目标价59元，维持增持评级。
• 2020年营业收入预计为100.88亿元，同比下降31.9%；2021年预计增长43.3%，2022年增长25.9%。

财务指标预测

投资建议

• 增持评级，目标价59元。
• 公司收入端复合增速领先传统航司，ROE稳定在11%-20%区间。

风险提示

• 航空业激烈价格竞争，可能导致客公里收益下滑。
• 燃油价格上涨可能增加成本，影响盈利能力。
• 疫情控制不及预期将影响国际航线复苏。
• 新租赁准则实施可能导致财务信息不可比。

总结

春秋航空在疫情前通过稳健的运力扩张和高客座率策略实现了收入增长。疫情冲击下，公司凭借低成本运营模式和下沉市场布局，率先恢复运力并获取关键时刻资源，实现逆周期扩张。未来三年，公司预计实现盈利复苏，收入增长显著，展现出良好的成长性和市场竞争力。