20181103-国金证券-信用债周报_11月到期回售债券_哪些值得关注__18页_1mb

11月到期回售债券分析总结

核心内容

本文分析了11月到期回售债券的情况，重点梳理了到期与回售的分布、风险主体的筛选及信用债市场表现。通过定量与定性相结合的方式，筛选出39家主体，其到期/回售压力值得关注，主要涉及强周期性行业和竞争激烈行业。

主要观点

1. 11月到期回售概况

• 到期与回售分布：11月到期以银行间债、高中等级、中票、国企为主；回售则以交易所债、中低评级、公司债为主，表明回售主体风险相对更大。
• 行业分布：到期量较多的非综合行业包括采掘、建筑装饰、化工、交通运输、商业贸易和房地产；回售量较多的行业主要是房地产和建筑装饰，其中房地产回售金额远超其他行业。
• 企业属性：国企以到期为主，民企回售量略低于国企，但整体回售主体以民企为主。

2. 风险主体筛选

• 定量初筛：根据现金流、再融资能力等指标，初筛出56家风险主体，其中27家为国企，29家为民企。
• 综合筛选：结合定量与定性因素，最终筛选出39家主体，其综合缺口/短期刚债比值较高，包括：
  • 房地产：如国购投资、福星惠誉等；
  • 强周期性行业：如采掘（永泰能源、安源煤业）、化工（玉皇化工、宜化集团）等；
  • 竞争激烈或资金链偏紧行业：如建筑装饰（湘潭九华、开投集团）、商业贸易（宏图高科、鸿达集团）等；
  • 综合类主体：如东方集团、星辉娱乐等，可能包含投资激进、多元化经营的企业。
• 风险特征：这些主体普遍面临现金流压力、行业波动、资产流动性差、债务负担重、关联交易及担保风险等问题。

关键信息

一级市场发行情况

• 整体净融资下降：本周信用债整体净融资额有所下降。
• 券种表现：
  • 短融、中票净融资额延续上升趋势；
  • 企业债净融资额有所下降；
  • 公司债净融资额由上升转为下降；
  • 定向工具净融资额由正转负。
• 主体评级：
  • AAA评级主体占比高，其中AAA级短融发行额占比65.03%；
  • 国企发行额占比83.84%，表明国企在信用债发行中占据主导地位。
• 行业分布：非金融行业以综合、建筑装饰、采掘为主。

二级市场成交情况

• 成交分化：企业债日均成交量上升，公司债与短融下降，中票由上升转为下降。
• 评级调整：本周有3家主体评级下调，其中华阳经贸被两家评级机构下调至C级。
• 信用利差变化：
  • 1年期各评级利差上升；
  • 3年期和5年期利差下降；
  • AAA、AA+和AA评级的各期限利差仍处于历史低位；
  • AA-级利差保持在历史高位。

风险提示

• 宏观经济影响：周期性行业景气度超预期下行可能对信用债估值造成较大冲击。
• 信用风险事件：信用风险增加可能导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。

结论

投资者应重点关注11月到期回售压力较大的39家主体，尤其是民营性质和强周期性行业，这些主体的信用风险较高，一旦发生违约，可能对相关板块估值造成较大负面影响。同时，需关注信用债市场整体的分化趋势，以及评级调整带来的市场波动。