20170327-东兴证券-债券市场周报_债市近期六大背离_28页_2mb

债市近期六大背离总结

核心内容

本报告分析了2017年3月20日至26日债券市场走势及政策变化，指出债市存在六大背离现象，并对市场策略进行展望。

主要观点

• 债市走势与基本面背离：1-2月经济数据全面向好，但债市收益率调整迅速到位，显示市场对基本面的反应滞后。
• 债市与资金面背离：季末资金压力洪峰已过，央行采取小规模净投放，货币政策宽松进入尾声。
• 债市与监管背离：监管强化债券风险管理，但市场反应相对淡定，显示监管政策对市场影响有限。
• 国债期货与现券背离：国债期货大幅上涨，但现券收益率明显下行，显示期货市场与现货市场存在价格差异。
• 短期与长期背离：利率债中长端下行，而短期品种上行，显示机构收短投长。
• 利率债与信用债背离：利率债持续下行，而信用债无明显反应，机构对信用债风险仍存疑。

关键信息

1. 资金利率

• 央行本周累计净投放800亿元，显示货币政策宽松已至周期尾部。
• 人民币兑美元收盘价报6.8876，本周累计升209个基点。
• 同业存单发行量创单周历史新高，达6029.5亿元。

2. 一级市场

• 本周发行各类债券8783.03亿元，环比微增127.43亿元。
• 下周预计发行990.69亿元，以利率债为主。
• 公募可转债发行提速，但可交换债以下跌为主。

3. 二级市场

• 利率债收益率继续下行，10年期国债收益率收于3.2529%，较前一周下行6.81%。
• 信用债收益率整体上行，公司债、中票、短融及超短融全线上行，短端涨幅较大。
• 国债期货大幅上涨，5年期主力合约TF1706报99.26元，涨0.38%；10年期主力合约T1706报97.315元，涨0.97%。

4. 质押新规

• 交易所拟于4月7日提高公司债质押债项评级要求，只有AA+/AAA、AAA/AAA的公司债可质押。
• 新规对存量债券无影响，但对新增债券估值产生分化，影响一级市场融资。
• 预计约549只AAA评级公司债将失去质押资格，占2016年发行量的62%。

5. 监管动态

• 证监会提前启动公司债发行人专项检查，重点包括年报审核、评级下调、违约风险等。
• 保监会加强债券交易风险摸底，保险资金配置以AAA和AA级债券为主。
• 上交所和深交所发布债券信用风险管理指引，强化风险管理责任。

6. 国际市场

• 欧元区3月制造业PMI升至56.2，创6年新高。
• 美国3月制造业PMI初值降至53.4，不及预期。
• 特朗普称短期内不再讨论医保议案，影响美债收益率。
• 英国启动脱欧程序，可能影响其金融地位和贸易关系。

投资策略

• 国内债市配置价值显现，机构抢筹。
• 债市反弹持续性存疑，二季度可能受基本面、货币政策及监管政策影响。
• 建议抢反弹的同时保持谨慎，关注基本面变化和政策动向。

总结

本报告指出，债市在经历前期利空后，出现反弹迹象，但存在六大背离现象，显示市场对基本面、资金面及监管政策的反应不一致。未来需关注二季度基本面变化、货币政策中性及监管去杠杆的持续影响，同时留意信用债风险及质押新规对市场的影响。