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森麒麟（002984.SZ）事件点评总结

核心内容概述

国海证券对森麒麟（002984.SZ）进行首次覆盖研究，给予“买入”评级。报告指出，公司在2021年上半年面临原材料价格高企、出口集装箱紧张等不利因素，但仍实现营业收入和产量的逆势增长，显示其较强的市场竞争力和经营韧性。公司正推进新产能释放及国际化战略，未来有望进一步提升业绩表现。

主要观点

• 逆势增长：2021年1-6月，公司实现营业收入25.31亿元，同比增长18.06%；净利润3.97亿元，同比增长3.14%。其中，Q2营收增长显著，但净利润环比有所下降。
• 毛利率承压：受海运费用上涨影响，公司销售毛利率和净利率同比分别下降9.79pct和3.63pct，但国内渠道毛利率提升4.91pct，显示国内业务增长潜力。
• 数字化转型：公司自主研发“麒麟云店”平台，累计注册门店用户近3.1万家，助力国内零售端发展。
• 海外布局加速：西班牙子公司成功设立，将作为海外第二基地，预计未来投产1200万条半钢胎，有助于抢占西欧市场，推进“833plus”战略。
• 研发实力强：公司重视研发，2021年Q2研发费用同比增长128.98%，累计获得专利76项，为新产品开发（如航空胎、新能源汽车胎）提供技术保障。
• 产能释放预期：青岛基地智能化改造项目、泰国二期项目将陆续投产，预计提升半钢胎和全钢胎产能，支撑未来增长。

关键信息

财务表现（2021年半年报）

• 营业收入：25.31亿元，同比增长18.06%
• 归母净利润：3.97亿元，同比增长3.14%
• 扣非净利润：4.19亿元，同比增长2.18%
• 基本每股收益：0.61元
• 经营现金流净额：5316.92万元，同比下降92.61%

产能与项目进展

• 青岛基地智能化改造：预计提升半钢胎产量350万条/年
• 泰国二期项目：预计新增600万条半钢胎、200万条全钢胎产能
• 西班牙基地：预计投产1200万条半钢胎，推进国际化战略

投资评级与盈利预测

• 投资评级：买入
• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润：8.99亿元（PE 21倍）
  • 2022年归母净利润：15.71亿元（PE 12倍）
  • 2023年归母净利润：21.12亿元（PE 9倍）

风险提示

• 汇率波动风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 贸易壁垒风险
• 安全环保风险
• 项目建设进度不及预期风险

市场数据

财务指标预测（2020-2023）

研究团队简介

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，6年行业研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工行业分析师，2年上市公司资本运作经验，3年半行业研究经验。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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