20220829-国金证券-森麒麟-002984.SZ-泰国二期逐渐放量_盈利能力持续修复_4页_1mb

森麒麟 (002984.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

森麒麟作为国内高端智能轮胎龙头企业，近年来在海外产能扩张和行业回暖背景下，业绩表现持续改善，盈利能力逐步修复。公司当前股价为37.66元，总市值为244.67亿元，已上市流通A股为2.88亿股，总股本为6.50亿股。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营业总收入31.59亿元，同比增长24.83%；归母净利润4.78亿元，同比增长20.36%。
• 2022年第二季度：单季度主营收入17.11亿元，同比增长28.14%；归母净利润2.45亿元，同比增长44.03%，业绩基本符合预期。
• 预测数据：预计2022-2024年归母净利润分别为10.95亿、15.69亿、18.79亿元，对应EPS分别为1.69元、2.42元、2.89元，PE分别为22.35倍、15.59倍、13.02倍。

经营分析

• 泰国二期产能：泰国二期600万条高性能半钢胎和200万条全钢胎项目进度达87%，上半年泰国子公司收入同比提升24.5%至14.29亿元，净利润3.15亿元，净利率维持在22%。
• 航空轮胎项目：8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目进度达85.51%，预计明年开始放量。
• 西班牙工厂：正在推进1200万条高性能半钢子午线轮胎项目，以应对海外市场消费降级趋势，提升市占率。
• 行业环境：受益于原材料和海运费价格回落，公司盈利能力有望持续修复。

财务指标

• 毛利率：从2020年的33.8%下降至2022E的26.6%，但整体仍保持较高水平。
• 净利率：2022E净利率为15.6%，2024E预计达到17.6%。
• ROE：2022E为15.25%，2024E预计达到18.84%，显示公司盈利能力逐步增强。
• 每股经营性现金流净额：从2020年的2.59元增长至2024E的3.89元。

关键信息

市场数据

• 年内股价波动：股价区间为23.27元至40.95元。
• PE与P/B：2022E PE为22.35倍，P/B为3.41倍；2024E PE降至13.02倍，P/B降至2.45倍。

风险提示

• 原材料价格波动
• 新增产能释放不及预期
• 国际贸易摩擦
• 海运费价格波动
• 汇率波动

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

附录：财务预测摘要

损益表预测（人民币百万元）

• 主营业务收入：2022E为6,998，2023E为8,985，2024E为10,692
• 归母净利润：2022E为1,095，2023E为1,569，2024E为1,879
• 净利率：2022E为15.6%，2023E为17.5%，2024E为17.6%

现金流量表预测（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2022E为1,338，2023E为2,090，2024E为2,528
• 投资活动现金净流：2022E为-1,466，2023E为-1,400，2024E为-1,100
• 筹资活动现金净流：2022E为-1,157，2023E为-365，2024E为-459

资产负债表预测（人民币百万元）

• 资产总计：2022E为10,753，2023E为12,445，2024E为14,285
• 负债股东权益合计：2022E为10,753，2023E为12,445，2024E为14,285
• 普通股股东权益：2022E为7,181，2023E为8,467，2024E为9,970

比率分析

• 每股指标：2022E每股收益1.685元，每股净资产11.053元，每股经营现金净流2.060元
• 回报率：2022E ROE为15.25%，2024E为18.84%
• 资产管理能力：应收账款周转天数增加，存货周转天数上升，但应付账款周转天数下降
• 偿债能力：资产负债率持续下降，从2020年的28.27%降至2024E的30.20%

市场相关报告评级分析

• 投资建议：市场中“买入”评级占1，整体评分1.00，对应买入建议
• 历史推荐：2022-08-10发布买入建议，目标价为46.96元，当前市价为37.66元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅供具备专业知识的投资者参考
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