20240303-天风证券-固收信用周报_统借统还_如何看待__10页_942kb

贵州宏建“24宏建01”发行分析总结

1. 背景与案例概述

2024年2月22日，贵州宏建发行“24宏建01”债券，规模18亿元，用于偿还区域内另一平台公司黔城公司到期债券本金。贵州宏建为新发债主体，债务负担较轻，而黔城公司及区域内另一平台西秀工投多次被纳入失信被执行人名单，发行受限。该案例被视为西秀区化债策略的一部分。

2. 统借统还性质判断与政策解读

• 定义符合性：区域额度管控下，由资质较好主体承接弱资质主体债券额度的腾挪，符合“统借统还”的理论定义，体现本级政府意志。
• 省级增信角色：贵州国资为本次发行提供全额担保，但需区分市场化担保与政府意志驱动。贵州国资对区县级平台的支持历史表明，此次增信更多是市场化行为的一部分。
• 政策意义：当前视角下，该发行对化债具有积极意义，但不宜过度高估其影响。

3. 一级市场趋势与稀缺性分析

• 城投债发行回升：2024年城投债发行规模已恢复至节前水平，但区县级发行占比明显下降。地市级平台发行占比显著提升。
• 资金用途限制：除个别案例外，多数债券募集资金仍以借新还旧为主，用途未现明显放松。
• 新发债主体分布：2023年10月以来，12个重点省份中仅贵州省新增2个发债主体，其中贵州宏建为区县级较优平台。

4. 总结观点

“24宏建01”的发行有利于区域债务风险化解，但类似模式较为罕见。当前可配资产稀缺背景下，城投债仍有参与价值，需持续关注政策动向和区域信用风险。