20201227-国信期货-2021年投资策略报告_从库存周期的角度看2021年宏观经济走势_18页_1mb

国信期货2021年投资策略报告总结

核心内容概览

本报告从美国经济周期、中国经济周期以及2021年大宗商品周期三个维度出发，分析了2021年全球经济和金融市场的走势，并对人民币汇率及大宗商品价格趋势进行了展望。

主要结论

• 美国经济周期：正处于第六轮朱格拉周期的第一库存周期末端，预计2021年将进入主动补库存的修复扩张阶段。
• 中国经济周期：处于第四轮朱格拉周期的第一库存周期起点，需求侧改革将成为推动经济修复的关键力量。
• 大宗商品周期：2021年将进入主动补库存阶段，整体价格或维持强势，与2009年情况相似。
• 人民币汇率：预计2021年仍保持一定强势，但疫情好转可能削弱其支撑因素。

美国经济周期分析

1.1 产能利润率或将进一步扩张

• 美国正处于朱格拉周期的修复阶段，企业库存、企业利润、消费者信心均出现明显修复。
• 疫情对失业率造成短期冲击，但随着疫苗推广和财政刺激，劳动力市场将逐步改善。
• 居民消费强劲，2020年居民商品消费占比达34%，创2008年以来新高，且家庭储蓄率显著上升，为未来消费增长提供支撑。

1.2 美国经济进入主动补库存修复逻辑

• 社会库存降至2008年低点，表明供需错配，未来可能迎来商品价格的量价齐升。
• 企业利润将随着库存周期修复而改善，库存周期领先企业利润约一个季度。
• 劳动力市场虽受疫情影响，但U3失业率修复速度较快，显示就业市场有望逐步恢复。
• 消费者信心回升，表明内需可能成为推动经济复苏的重要力量。

中国经济周期分析

2.1 产能或将进一步修复

• 中国经济正处于第四轮朱格拉周期的第一库存周期起点，以需求恢复、价格恢复、产能利用率恢复为主要特征。
• 需求侧改革将成为推动经济修复的重要手段，强调打通生产、分配、流通、消费环节，形成供需动态平衡。

2.2 2021年出口走势展望

• 2020年出口强劲主要得益于出口替代效应和防疫物资及宅经济需求，但这些因素可持续性较差。
• 2021年出口增长可能放缓，但欧美消费需求强劲，叠加全球宽松货币政策，出口仍具一定支撑。
• 美国港口吞吐量创历史新高，表明其对华进口需求依然旺盛。

2.3 人民币汇率展望

• 人民币汇率强势主要由中美利差、国际收支、核心通胀率、外汇储备和汇率构成机制支撑。
• 中美利差扩大，中国资产吸引力增强，预计人民币仍具升值动力。
• 国际收支双顺差（经常项目和资本项目）持续，增强了人民币的稳定性。
• 核心通胀率低于美国，降低了中国商品成本，增加外汇收入，推动人民币升值。
• 外汇储备充足，为人民币汇率提供支撑，同时吸引外资流入。
• 美元指数长期下行趋势，美联储宽松政策延续，人民币升值动力仍在。

大宗商品周期展望

3.1 美元周期

• 美元指数自2011年以来已进入9年的上升周期，2020年美联储采取了直升机撒钱等非常规政策，导致资产负债表扩张，美元面临长期贬值压力。
• 2021年美元或继续下行，对人民币形成升值助力。

3.2 大宗商品周期

• 大宗商品库存周期与价格走势通常一致，但2020年和2008年出现过两次背离，均与特殊宏观环境有关。
• 2021年大宗商品处于主动去库存阶段，预计将在需求侧改革和外部需求复苏的推动下，进入主动补库存阶段，价格或维持强势。

关键信息汇总

• 美国经济：修复扩张逻辑，企业库存、利润和消费改善，失业率有望下降。
• 中国经济：需求侧改革推动修复，出口增长动力减弱，但外需复苏仍具支撑。
• 人民币汇率：2021年可能保持强势，但疫情好转或削弱其支撑。
• 大宗商品：2021年或迎来主动补库存阶段，价格维持强势。

分析师信息

• 分析师：顾琛
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