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万联证券研究所策略周刊第38期总结：关注G20峰会

核心内容

本报告分析了当前全球资本市场动荡对A股市场的影响，并重点展望了即将举行的G20峰会对市场情绪和投资策略的潜在影响。报告指出，当前A股市场处于政策底和估值低的双底区间，中长期投资者可逢低布局。

主要观点

1. 全球资本市场动荡压制A股风险偏好

• 美股与原油价格暴跌：上周美股和原油价格暴跌，引发全球资本市场的波动，压制了A股的风险偏好。
• 美股下跌原因：
  • 投资者对美国经济增速回落的担忧加重；
  • 中美贸易摩擦升级带来的不确定性。
• 美股估值风险：美股估值处于历史高位，面临估值压缩和盈利预期回落的双重压力。
• A股估值优势：A股估值处于历史低位，显示市场对未来预期相对悲观，但抗风险能力较强。

2. 市场情绪谨慎，政策与G20峰会成关键变量

• 经济基本面：减税政策（尤其是增值税）尚未落地，中美贸易摩擦担忧升温，经济增速回落压力仍存。
• 无风险利率：十年期国债收益率持续回落，已低于3.4%，未来央行可能进一步宽松货币政策以稳定经济。
• 市场风险偏好：上周市场风险偏好快速回落，成交量萎缩，资金倾向于逢高减仓，消费类个股出现资金流入迹象。
• G20峰会影响：中美领导人将在阿根廷G20峰会讨论贸易问题，谈判结果将对市场风险偏好产生重要影响。

3. 市场走势趋于独立，政策底显现

• A股走势已不再完全跟随美股，政策支持下市场情绪有所回升。
• 政策底已现，若市场再次下跌，监管层可能出台对冲政策，限制下跌空间。
• 中长期投资者可关注政策落地后的布局机会，尤其是金融、地产及超跌滞涨的科技类个股。

关键信息

• 美股风险：估值高企、盈利预期回落、政策刺激难度加大，可能继续下跌。
• A股韧性：估值低、政策支持、抗风险能力强，短期无需过度悲观。
• 政策动向：
  • 国务院国资委推进国有资本投资、运营公司试点；
  • 最高人民法院支持民营企业通过破产重整化解债务；
  • 商务部推动亚太自贸区建设及跨境电商监管方案。
• 市场数据：
  • 11月19日-23日，沪深市场整体下跌，申万28个一级行业全线回调；
  • 散户开户数持续下滑，公募基金仓位维持低位，融资余额略有回升；
  • 陆股通资金小幅净流出。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级；
• 美联储加息进度快于预期；
• 国内经济超预期回落。

投资评级标准

行业投资评级

公司投资评级

基准指数：沪深300指数

总结

当前A股市场受到全球资本市场动荡影响，尤其是美股暴跌和中美贸易摩擦升级，导致市场风险偏好回落。但从估值和政策层面来看，A股具备一定的抗跌能力，市场情绪的回升仍需政策面的持续配合。G20峰会将聚焦中美贸易问题，其谈判结果可能成为市场情绪的重要转折点。中长期来看，市场已进入政策底与估值底的双底区域，向下空间有限，适合布局。建议投资者关注金融、地产板块以及超跌滞涨的科技类个股，同时警惕中美贸易摩擦、美联储加息及国内经济超预期回落等风险。