20230115-国金证券-金融工程周报_数_看期货-指数的春节日历效应与期指升水的行情启示_17页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了股指期货市场和商品期货市场的近期表现、市场逻辑及投资策略，涵盖了“春节日历效应”、期指升水、主动对冲策略、商品市场走势与配置建议等内容。

春节日历效应：
- A股市场自1995年以来，春节前最后一周取得正收益的概率为71%，显著高于随机时间（如3月1日）的53%。
- 四大期指（沪深300、中证500、上证50、中证1000）在春节前最后一周均表现出正收益，其中中证500平均周度收益最高，达1.53%。
- 2023年1月20日为四大期指1月合约交割日，也是春节前最后一个交易日，市场情绪友好下，春节日历效应可能继续。
期指升水与价差结构：
- 期指升水的主要原因包括多头需求大于空头需求、分红影响减弱等。
- 当前四大期指价差分位数均在20%以下，印证了市场短期乐观预期。
- 期指基差升水水平扩大，可能带来套利机会，但随着分红影响加大及中性策略与雪球策略新发，期指升水难以长期维持。
对冲策略表现：
- 本周IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.15%、-0.12%和-0.07%。
- IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为0.38%，而IC和IF略逊于被动对冲组合。
- 主动对冲策略通过多项式拟合预测价格趋势，1分钟频率进行拟合和监控，有效降低对冲成本。
市场情绪与预期：
- 市场情绪乐观更有利于价格上扬，但基差与价差结构的边际变化是相对领先指标。
- 期指已经连续三周反弹，但部分品种价差波动明显，风险提升。

市场概况：
- 本周商品期货市场普遍上涨，整体上涨2.19%。
- 黑色和能化板块涨幅最大，分别为3.31%和3.00%。
细分品种表现：
- 涨幅靠前的品种包括LPG（8.75%）、沪锡（8.04%）和焦炭（7.78%）。
- 跌幅较大的品种包括棕榈油（-4.13%）、菜油（-4.75%）和生猪（-5.90%）。
价差与交易热度：
- 市场BACK结构继续缩小，市场悲观情绪有所缓解。
- 纯碱和生猪价差正偏离和负偏离最大，分别为19.15%和-12.01%。
- 原油市场小幅反弹，但整体需求担忧仍在，短期或继续高位震荡。
配置建议：
- 国内政策持续加码，推动“强预期”。
- 经济恢复实际速率和地产短周期是否触底是后续逻辑验证的核心。
- 市场或演绎“预期先行，实际复苏验证”的共振行情，关注开工率恢复情况。

期现套利：当期指价格偏离理论价格时，可通过低买高卖并持有至基差收敛获利。
正反套利公式：正向套利收益率公式为 $P = \frac{(F_t - S_t) - (S_t + F_t M_f)(1 + r_f)^{\frac{T - t}{360}} - S_t C_s - F_t C_f}{S_t + F_t M_f}$，反向套利公式为 $P = \frac{(S_t - F_t) - (S_t M_l + F_t M_f)(1 + r_f)^{\frac{T - t}{360}} - S_t C_s - F_t C_f - S_t r_l^{\frac{T - t}{360}}}{S_t M_l + F_t M_f}$。
股利预测方法：
- 已实施/公布分红预案的公司按实际数据计算。
- 未公布分红预案的公司使用EPS*预测派息率进行估算。
- 预测派息率根据公司派息历史确定，稳定派息的公司使用过去三年均值，不稳定派息但盈利的公司使用上一年度派息率。
- 派息时间通常集中在每年5、6、7、8月，使用上一年度除息除权日进行模糊预测。
策略参数：
- 使用4阶多项式拟合方法，拟合时间长度为450分钟。
- 止盈线设置为1.10%，止损线设置为-1.30%。