基本面、宏观面、资金面三重逻辑的共同演绎：史诗级逼仓背后的“天时地利人不和“-20220308-招商期货-17页_1mb

史诗级逼仓背后的“天时地利人不和”总结

核心内容

本文通过分析LME镍价在2022年3月的暴涨现象，探讨了其背后的基本面、宏观面和资金面三重逻辑的共同作用。作者赵嘉瑜指出，此次镍价飙升并非单一因素驱动，而是多种因素叠加的结果，涉及供需结构、地缘政治、资金博弈等多个层面。

主要观点

一、基本面：供需失衡与库存去化

1. 低库存与库存去化矛盾

   • 当前镍库存处于历史低位，市场对交割品的需求压力较大。
   • 供给端：高冰镍和镍铁产能逐步释放，可能在未来增加供给。
   • 需求端：新能源和不锈钢产业对镍的需求持续增长，但短期内未见明显扩张。

2. 交割品结构变化

   • 盘面交易的是精炼镍，但实际扩产的是替代品（如高冰镍、镍铁）。
   • 镍正处在“第二次需求爆发”与“第二次供给革命”之间的爬坡阶段，未来可能面临结构性调整。

3. 库存结构今非昔比

   • LME与SHFE的镍库存均处于历史低位，这为逼仓提供了土壤。

二、宏观面：俄乌冲突对金属市场的影响

1. 直接制裁影响

   • 俄罗斯镍出口受到制裁，成为镍价上涨的主要推手。
   • 镍的出口市场占比约30%，远高于其他金属，因此受影响最大。

2. 间接影响：欧洲能源危机

   • 欧洲能源短缺导致生产成本上升，间接影响镍、铝、铜等金属产量。
   • 对镍的影响相对较小，但仍是利多因素之一。

3. 避险情绪打压风险资产

   • 避险情绪导致资金从风险资产撤离，对镍、铝影响较大，而对锌、铅、锡影响较小。

4. 历史对比：2018年制裁的启示

   • 2018年美国对俄罗斯的制裁并未显著影响镍价，但2022年价格飙升可能与当前市场环境、库存结构及资金博弈有关。

三、资金面：逼仓与博弈

1. 逼仓现象的持续性

   • 逼仓是市场行为，必然有结束的一天，但过程复杂，涉及多方博弈。

2. 结束方式与时间窗口

   • 多头可能通过交割品压力逐步避空，或通过交易规则调整（如强平、延迟交货）结束逼仓。
   • 国内可能有三板强平机制，而海外市场可能允许延迟交货。

3. 资金博弈的外溢效应

   • 逼仓事件可能对其他金属（如铜、铝）产生外溢效应，甚至影响三元材料市场。

四、后续影响与风险

1. 低库存逼仓的外溢

   • 镍价上涨可能带动其他金属价格波动，尤其是与镍相关的产品。

2. 海外套保头寸强平风险

   • 若市场持续逼空，可能触发对海外套保头寸的强平，加剧市场波动。

3. 对实体产业的影响

   • 镍价异常波动可能对下游不锈钢、新能源电池等产业造成成本压力，影响企业经营。

关键信息

• LME镍价：2022年3月3日收于10975点，两日累计暴涨230%。
• 库存结构：LME和SHFE镍库存均处于历史低位，为逼仓提供了条件。
• 替代品扩张：高冰镍和镍铁产能逐步释放，可能在未来改变供需格局。
• 地缘政治影响：俄乌冲突导致俄罗斯镍出口受限，成为镍价上涨的重要推手。
• 资金博弈：逼仓事件可能通过强平或交易规则调整结束，对市场有较大影响。

图表说明

• 库存图表：展示了LME和SHFE各金属库存变化，突出镍库存的低位。
• 价差图表：反映了硫酸镍与镍铁、镍豆、俄镍板等产品的价差变化，显示市场对替代品的偏好。
• 需求结构图：展示了全球原生镍下游需求占比，强调新能源和不锈钢对镍的依赖。

研究员简介

• 姓名：赵嘉瑜
• 职位：招商期货研究所有色金属研究员
• 资质：期货从业资格（F3065666）、投资咨询从业资格（Z0016776）
• 背景：美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾任职曼氏金融，擅长宏观与微观结合分析。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 招商期货不对信息的准确性和完整性作出保证，也不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，谨慎投资，市场有风险，投资需谨慎。