20220217-首创证券-万达电影-002739.SZ-公司简评报告_全球影市逐步正常态_看好22年业绩修复空间_4页

报告摘要

万达电影（002739）2022年业绩修复分析总结

核心内容

万达电影作为中国领先的影视娱乐公司，2022年迎来了市场复苏的契机。受2021年疫情双重影响，公司业绩承压，但随着疫情防控政策的优化和全球疫情趋势的缓解，2022年有望实现业绩修复。分析师李甜露认为，公司未来增长潜力较大，给予“买入”评级，并设定了2022年目标价为18.7-19.8元。

主要观点

1. 影市复苏逻辑利好放映端

2021年票房疲软原因：国内疫情反复和防控政策收紧导致放映端和供给端双重压力，尤其是暑期档影片供给不足，造成票房减少约100亿元；好莱坞影片供给受疫情影响较大，进口影片数量减少近一半，票房减少约150亿元，占比从37.5%降至15.5%。
2022年复苏预期：随着疫情防控政策趋缓，国内影院受疫情影响将逐步减弱，国产影片供给充足；好莱坞影片供给自去年9月已初步复苏，多部影片海外票房表现强劲，2022年将陆续上映，如《奇异博士2》、《雷神4》等，有助于提升进口片票房。
澳洲市场：澳洲院线2021年票房约为7.4亿元，恢复情况较好，2022年有望继续增长。

2. 院线扩张稳健，成本控制显现成效

影院布局：截至2021年底，公司国内拥有790家已开业影院，6,750块银幕，其中直营影院699家，6,063块银幕，市场占有率15.3%。
扩张策略：公司采用自建影院+特许加盟模式，保持影院规模稳步扩张，2022年-2023年计划在广州、深圳、天津、成都等城市新建50家影院。
成本优化：疫情下公司加强成本控制，新建影院建设成本降低，与物业方谈判降低租金成本，提升盈利能力。

3. 非票收入增长显著，影院生态持续丰富

剧本杀试点：公司已与风语筑合作试点剧本杀业务，2022年计划推出IP授权剧本杀项目，丰富影院业务生态。
卖品业务：2022年春节期间，公司推出“吾皇万睡”虎年系列毛绒玩偶、胖虎系列盲盒等商品，推动卖品收入增长，SPP（人均卖品消费）达到11.2元，创历史新高。
广告业务复苏：2021年广告客户投放受疫情影响较大，2022年公司有望通过加强重点客户合作，推动广告业务加速复苏。

4. 内容业务储备充足，利润贡献提升可期

2021年内容表现：万达影视主投主控的《唐人街探案3》和《误杀2》票房表现进入全年国产电影前十，显示内容业务的市场竞争力。
2022年内容计划：公司计划年内推出多部主投主控电影，包括《哥，你好》（4月30日）、《没有一个春天不会来临》（抗疫题材）、《外太空的莫扎特》（科幻题材）、《想见你》（情感青春题材）、《维和防暴队》（主旋律题材）以及《天星术》等，内容储备丰富，有望带动利润增长。

关键信息

盈利预测

年份	营收（亿元）	营收增速（%）	归母净利润（亿元）	净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2021	119.8	90.4	1.2	-101.8	0.05	267.0
2022	156.7	30.7	12.7	961.7	0.55	25.1
2023	167.5	6.9	19.2	50.9	0.83	16.7

估值与目标价

合理市盈率：34-36倍。
2022年目标价：18.7-19.8元。
首次覆盖：给予“买入”评级。

风险提示

全球新冠疫情恶化。
国家影视监管政策变化。
影视项目推进不及预期。

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	10612.5	7853.3	10678.0	13989.6
现金	4979.0	1000.0	2053.1	4935.1
应收账款	1841.7	1801.2	2402.0	2619.1
存货	1766.7	1812.0	2116.7	2119.2
资产总计	23476.1	18970.6	20328.8	22416.8

负债与股东权益

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动负债	12905.8	8430.4	8483.1	8601.8
负债合计	13194.2	8475.8	8528.5	8647.2
归属母公司股东权益	10140.2	10350.0	11622.5	13542.2

财务比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	-10.6%	24.1%	32.1%	36.5%
净利率	-105.9%	1.0%	8.1%	11.5%
ROE	-65.8%	1.2%	10.9%	14.2%
ROIC	-37.9%	2.6%	10.1%	12.8%
资产负债率	56.2%	44.7%	42.0%	38.6%
净负债比率	29.8%	16.8%	12.3%	11.2%
流动比率	0.82	0.93	1.26	1.63
速动比率	0.69	0.72	1.01	1.38
总资产周转率	0.27	0.63	0.77	0.75
应收账款周转率	3.01	6.41	7.21	6.45
应付账款周转率	3.95	5.38	6.17	5.47
每股收益	-2.99	0.05	0.55	0.83
每股经营现金	0.22	0.14	0.85	1.32
每股净资产	4.55	4.46	5.01	5.84

结论

2022年，万达电影将受益于全球影市复苏，尤其是国内和澳洲市场的回暖。公司在放映端和内容端均有较强恢复潜力，同时通过剧本杀、卖品等非票收入模式提升盈利空间。尽管2021年业绩受疫情影响较大，但2022年有望实现显著增长，分析师认为公司合理市盈率为34-36倍，目标价为18.7-19.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

展开完整摘要