20260109-德邦证券-2025年12月通胀数据点评_价格中枢抬升_反内卷成效巩固_5页_664kb

报告摘要

2025年12月通胀数据点评总结

核心内容

2025年12月中国通胀数据整体呈现温和回升趋势，价格中枢继续抬升，表明经济复苏动能增强。CPI同比上涨0.8%，环比由负转正至0.2%，核心CPI连续四个月保持在1%以上。PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3%，且环比连续三个月正增长，显示工业品价格修复进程加快。

主要观点

CPI温和回升
12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，延续温和回升态势。食品价格反弹和非食品消费回暖是主要驱动力，其中鲜菜、鲜果价格同比分别上涨18.2%和4.4%，而猪肉价格同比下降14.6%，是CPI的主要拖累项。
非食品消费韧性较强
核心CPI同比上涨1.2%，连续四个月高于1%，反映内需修复具有较强惯性。家用器具价格上涨5.9%，金饰品价格同比飙升68.5%，显示出政策带动和国际金价传导对消费的支撑。
服务价格温和上涨
服务价格同比上涨0.6%，其中家庭服务价格上涨1.2%，显示刚性需求支撑。而居住和交通通信价格仍偏弱，分别同比下降0.2%和2.6%，是CPI的主要拖累项。
PPI降幅收窄，结构亮点增多
PPI同比下降1.9%，降幅较11月收窄0.3%，表明工业通缩压力边际缓解。生产资料价格同比下降2.1%，降幅收窄，上游采掘工业价格下降4.7%，中游原材料工业下降2.6%，加工工业下降1.6%。PPI环比上涨0.2%，显示工业品价格修复的边际动能主要来自上游和中游。
新能源产业链边际回暖
锂离子电池制造价格环比上涨1.0%，新能源车整车制造价格由下降转为上涨，显示新能源领域价格战趋缓，供需结构改善对出厂价形成支撑。
输入性因素影响分化
国际有色金属价格上涨带动相关行业环比走强，而国际油价回落使石油开采、炼油等链条价格环比回落，对生产资料修复形成一定对冲。
春节错位效应下的CPI预判
2026年春节较早，1月CPI同比可能面临回落压力，但考虑到“反内卷”政策带来的工业消费品价格企稳，以及核心CPI的韧性，预计CPI不会重回负区间。
PPI修复路径清晰
PPI的修复依赖于内需持续复苏和供给侧改革深化。随着“十五五”重大项目陆续开工，基建投资将带动钢铁、水泥等建材需求回暖。冬季供暖需求也将支撑煤炭、燃气价格。

关键信息

CPI同比：12月上涨0.8%，前值为0.7%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%；核心CPI连续四个月高于1%。
PPI同比：12月下降1.9%，降幅较11月收窄0.3%；生产资料价格下降2.1%，生活资料价格下降1.3%。
结构性亮点：新能源产业链回暖、家用器具和金饰品价格上涨、供给侧治理成效显现。
风险提示：中美贸易摩擦加剧、中国经济基本面修复低于预期、反内卷政策落地不确定。

数据概览

指标	12月（同比）	11月（同比）	10月（同比）	9月（同比）
CPI	0.8%	0.7%	0.2%	-0.3%
食品	1.1%	0.2%	-2.9%	-4.4%
非食品	0.8%	0.8%	0.9%	0.7%
核心CPI	1.2%	1.2%	1.2%	1.0%
消费品	1.0%	0.6%	-0.2%	-0.8%
服务	0.6%	0.7%	0.8%	0.6%
食品烟酒	0.8%	0.3%	-1.6%	-2.6%
衣着	1.7%	1.9%	1.7%	1.7%
居住	-0.2%	0.0%	0.1%	0.1%
生活用品及服务	2.2%	2.1%	1.9%	2.2%
交通和通信	-2.6%	-2.3%	-1.5%	-2.0%
教育文化和娱乐	0.9%	0.8%	0.9%	0.8%
医疗保健	1.8%	1.6%	1.4%	1.1%
其他用品和服务	17.4%	14.2%	12.8%	9.9%
PPI	-1.9%	-2.2%	-2.1%	-2.3%
生产资料	-2.1%	-2.4%	-2.4%	-2.4%
采掘工业	-4.7%	-6.1%	-7.8%	-9.0%
原材料工业	-2.6%	-2.9%	-2.5%	-2.9%
加工工业	-1.6%	-1.9%	-1.9%	-1.7%
生活资料	-1.3%	-1.5%	-1.4%	-1.7%
食品类	-1.5%	-1.5%	-1.6%	-1.7%
衣着类	-0.1%	-0.3%	-0.3%	-0.3%
一般日用品类	1.4%	1.1%	1.0%	0.7%
耐用消费品类	-3.5%	-3.6%	-3.2%	-3.9%