20221009-国海证券-固收_固收+基金研究跟踪月报_2022年10月_债基信用下沉对抗利率上行_基金优选组合持续贡献超额收益_26页_2mb

债基信用下沉对抗利率上行，基金优选组合持续贡献超额收益

核心内容概述

本报告分析了2022年9月纯债基金与固收+基金的表现及策略组合的超额收益情况，强调在利率上行环境下，信用下沉策略对纯债基金的收益提升作用，并指出固收+基金中高弹性组合的超额收益相对稳定。

一、纯债基金市场表现

1.1、纯债基金整体表现

• 9月，中长期纯债基金指数上涨 0.08%，短期纯债基金指数上涨 0.09%，均较8月有所下滑。
• 今年以来，中长期纯债基金指数收益率为 2.44%，短期纯债基金指数为 2.17%。

1.2、债券风险因子表现

• 利率水平因子：9月回撤 59.75BP，较8月显著下降。
• 斜率因子：9月回撤 25.29BP，较8月有所下降。
• 凸度因子：9月回撤 5.84BP，较8月略有改善。
• 信用因子：9月上涨 17.10BP，表现回暖。
• 违约因子：9月上涨 21.99BP，延续上涨趋势。

1.3、中长期纯债基金策略表现

• 中长期纯债基金在利率水平因子上采用低Beta策略的基金9月平均收益率为 0.10%，高于高Beta组的 0.03%。
• 9月绩优基金包括：
  • 泰信汇享利率债A（013057.OF）：收益率 0.48%
  • 华富恒欣纯债A（006636.OF）：收益率 0.44%
  • 汇安嘉盛纯债A（007336.OF）：收益率 0.39%
  • 东方臻宝纯债A（006210.OF）：收益率 0.39%
  • 汇添富中高等级信用债A（011658.OF）：收益率 0.38%

1.4、短期纯债基金策略表现

• 短期纯债基金在利率水平和斜率因子上暴露略有提升，信用因子和违约因子暴露有所上调。
• 9月绩优基金包括：
  • 淳厚中短债A（008587.OF）：收益率 0.22%
  • 汇安中短债A（005601.OF）：收益率 0.22%
  • 湘财久盈中短债A（010810.OF）：收益率 0.20%
  • 金鹰添祥中短债A（006389.OF）：收益率 0.19%
  • 中银稳汇短债A（006677.OF）：收益率 0.19%

二、策略组合跟踪

2.1、中长期纯债基金优选组合

• 信用增强的Alpha优选组合：9月超额收益 0.08%，今年以来超额收益 1.05%。
• 均值Beta的Alpha优选组合：9月超额收益 0.04%，今年以来超额收益 0.92%。
• 下期持仓基金包括：
  • 蜂巢添汇纯债A（007676.OF）
  • 华安安浦A（006337.OF）
  • 博时信用优选A（009271.OF）

2.2、短期纯债基金优选组合

• 均值Beta的Alpha优选组合：9月超额收益 0.03%，今年以来超额收益 0.41%。
• 下期持仓基金包括：
  • 国投瑞银恒泽中短债A（005725.OF）
  • 嘉实短债A（013737.OF）
  • 易方达安和中短债A（110051.OF）

三、固收+基金市场表现

• 9月，偏债混合型基金指数下跌 1.39%，混合债券型一级基金指数下跌 0.20%，混合债券型二级基金指数下跌 1.33%，整体表现弱于8月。
• 今年以来，仅混合债券型一级基金指数为正收益，其他指数均下跌。

四、固收+策略组合跟踪

4.1、高弹性固收+基金优选组合

• Alpha优选组合：9月涨跌幅 -1.41%，单月超额收益 0.47%，今年以来超额收益 4.43%。
• 均值Beta的Alpha优选组合：9月涨跌幅 -1.23%，超额收益 0.64%。
• 下期持仓基金包括：
  • 前海开源沪港深隆鑫A（001901.OF）
  • 招商安荣A（002776.OF）

4.2、中弹性固收+基金优选组合

• Alpha优选组合：9月涨跌幅 -1.43%，单月超额收益 -0.34%，今年以来超额收益 0.41%。
• 低动量的Alpha优选组合：9月涨跌幅 -1.16%，超额收益 -0.07%，今年以来超额收益 0.30%。
• 下期持仓基金包括：
  • 国富恒瑞A（002361.OF）
  • 前海开源祥和A（003218.OF）

4.3、低弹性固收+基金优选组合

• Alpha优选组合：9月涨跌幅 -0.56%，单月超额收益 -0.23%，今年以来超额收益 -0.28%。
• 均值Beta的Alpha优选组合：9月涨跌幅 -0.34%，超额收益 -0.01%，今年以来超额收益 0.69%。
• 下期持仓基金包括：
  • 广发聚泰A（001355.OF）
  • 国寿安保尊享A（000668.OF）

五、主要观点总结

• 纯债基金：在利率上行环境下，信用下沉策略（如违约因子暴露）成为收益提升的关键，中长期纯债基金整体表现优于短期基金。
• 固收+基金：整体业绩下滑，但高弹性组合表现相对稳定，信用增强策略和股票资产配置策略对收益有显著影响。
• 优选组合：通过Alpha优选和均值Beta策略，各类型基金组合在利率上行环境中仍能获取超额收益，信用下沉和股票风格策略是主要贡献来源。
• 风险提示：报告样本有限，结论基于历史数据，存在模型失效和市场变化风险。

六、关键信息

• 纯债基金：
  • 中长期纯债基金：信用增强策略表现突出，违约因子暴露上升。
  • 短期纯债基金：普遍采用信用策略，凸度因子暴露较低。
• 固收+基金：
  • 高弹性组合：在股票和转债资产上配置更积极，超额收益稳定。
  • 中弹性组合：股票风格差异较小，转债资产配置偏保守。
  • 低弹性组合：偏好大市值股票，转债资产配置更谨慎。
• 策略组合：
  • 通过Alpha优选和均值Beta策略，各组合在9月均取得一定超额收益。
  • 调仓后，中长期和短期纯债基金组合分别持有信用下沉和子弹型配置策略基金。

七、附录说明

• 债券风险因子构建：包括利率水平、斜率、凸度、信用、违约。
• 纯债基金风格策略分类：包括利率水平、斜率、凸度、信用、违约五因子分类。
• 股票和可转债风险因子构建：包括成长性、市值、动量等。
• 风向标因子构建：用于衡量市场情绪和风格偏移。

八、总结

本报告指出，2022年9月纯债基金整体表现受利率上行影响有所下滑，但通过信用下沉策略和Alpha优选组合，中长期和短期纯债基金仍能实现稳定超额收益。固收+基金整体业绩不佳，但高弹性组合表现相对较好，特别是在股票和转债资产配置上更具灵活性。未来市场仍需关注利率走势和信用风险变化，优选组合将继续作为获取超额收益的重要工具。