20230331-华鑫证券-金融工程专题报告_央国企投资机会上篇_构建具备稳定超额的国企优选组合_32页_11mb

央国企投资机会上篇：构建具备稳定超额的国企优选组合总结

核心内容

本报告围绕中国资产估值重塑和国企改革红利释放的背景，分析了央国企投资机会，并提出了基于因子选股、基金产品和核心赛道的筛选策略。重点介绍了华鑫定量国企88组合和西部利得国企红利指数增强基金的投资价值，为投资者提供布局央国企的参考。

主要观点

1. 改革红利释放：2022年11月，证监会主席易会满提出探索建立具有中国特色的估值体系，2023年以来，政府工作报告和国资委会议密集发声，推动新一轮国企改革，国企估值有望重塑。

2. 央国企投资机会：经营稳健、资产质量较好的央国企长期估值处于非理性洼地，具备配置价值，投资机会或贯穿全年。

3. 因子选股策略：通过股息率、北向资金、主力资金流和财务指标等因子挖掘，构建具有超额收益的股票组合。

4. 复合因子增强超额收益：通过综合不同因子，构建复合选股因子，显著提升组合的年化超额收益，达到13.68%的年化收益率，9.021%的年化超额收益率。

5. 基金工具推荐：推荐西部利得国企红利指数增强基金，该基金通过基本面量化分域建模和全市场选股增强策略，有效跟踪中证国企红利指数并实现超额收益。

关键信息

1. 国企投资正当时

• 改革背景：新一轮国企改革政策密集出台，推动估值重塑。
• 估值分析：国企池的等权指数在2010年以来的超额收益表现不一，但在2021年末开始显著回升。
• 超额收益分布：国企行业超额收益集中在上游资源和部分中游制造板块，其余行业表现不佳。

2. 华鑫定量国企88组合

• 组合构建：每月挑选复合因子排名最高的88只股票，构建国企88组合。
• 超额收益表现：相比Wind全A，年化超额收益达3.65%；相比国企等权指数，年化超额收益达5.42%。
• 风险收益比：组合年化波动率为20.10%，最大回撤为29.68%，夏普比率为0.084973。

3. 基金投资工具推荐：西部利得国企红利指数增强

• 基金概况：成立于2018年7月11日，是中证国企红利指数唯一挂钩产品。
• 管理团队：由量化投资总监盛丰衍和基金经理陈元骅共同管理。
• 策略分析：通过基本面量化分域建模、全市场选股增强等策略增厚收益，超额收益来自行业轮动和个股选择。
• 历史表现：基金与基准指数历史净值走势显示其超额收益显著。

因子选股分析

2.1 业绩比较基准：国企指数编制

• 筛选标准：基于实控人属性、壳属性、上市时间等筛选条件，构建国企池。
• 地域分布：国企主要集中在北京、上海、深圳，西藏、青海较少。
• 行业分布：电力及公用事业、化工、军工、交运、煤炭等行业国企数量较多，市值占比高。

2.2 超额收益行业分布复盘

• 超额收益集中行业：上游资源和部分中游制造板块。
• 行业表现差异：不同行业内的国企表现差异显著，部分行业跑输指数，需通过因子选股提升超额收益。

2.3 华鑫定量因子体系在国企股票中的表现

• 回测时间：2015年12月31日至2023年2月28日。
• 因子筛选：采用股息率、北向资金、主力资金流、财务指标等因子进行选股。
• 多空组合表现：复合因子多空组合年化收益达13.68%，相较国企等权指数超额收益达9.021%。

2.4 股息率因子

• 因子定义：滚动12个月股息发放金额除以市值。
• 表现：股息率因子多头组年化收益达1.194%，超额收益达2.23%。
• 净值走势：与沪深300、Wind全A等基准对比，表现优于基准。

2.5 北向类因子

• 因子定义：基于北向资金的流动情况。
• 表现：北向因子多头组年化收益达6.46%，超额收益达7.007%。
• 净值走势：与沪深300、Wind全A等基准对比，表现稳定。

2.6 主力资金类因子

• 因子定义：主力资金流入流出情况。
• 表现：主力资金因子多头组年化收益达3.042%，超额收益达2.148%。
• 净值走势：与沪深300、Wind全A等基准对比，表现优于基准。

2.7 财务指标因子

• 因子定义：净利润同比等财务指标。
• 表现：净利润同比因子多头组年化收益达2.895%，超额收益达4.35%。
• 净值走势：与沪深300、Wind全A等基准对比，表现良好。

2.8 复合选股因子

• 因子定义：将有效因子等权合成。
• 表现：复合因子多头组年化收益达13.68%，超额收益达9.021%。
• 净值走势：与沪深300、Wind全A等基准对比，表现稳定且优异。

风险提示

• 数据来源于公开市场，模型可能因市场环境变化失效。
• 基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来表现。

结论

本报告通过多维度分析，提出构建具备稳定超额的国企优选组合策略，推荐华鑫定量国企88组合和西部利得国企红利指数增强基金，为投资者提供布局央国企的参考。