深度报告-20210623-中泰证券-医疗服务行业_掘金雍禾植发_43页_1mb

掘金雍禾植发总结

核心内容

• 市场规模：中国毛发医疗服务市场整体规模达184亿元（2020年），预计2030年将达1381亿元，CAGR约24%。其中植发市场规模134亿元，医疗养固服务50亿元，分别占73%与27%。
• 市场渗透率：2020年植发渗透率仅0.12%，未来增长空间巨大，主要受益于年轻及下沉群体扩容、养固服务占比提升。
• 市场格局：民营机构占据85%市场份额，其中4家全国连锁（雍禾、碧莲盛、大麦、新生）占24%、46%、16%、24%。雍禾为植发四龙头之首，市场份额达11%。
• 盈利模式：植发客单价高（27868元），毛利率达75%，养固服务毛利率74%。但销售费用率高（48%），主要为营销推广。

主要观点

1. 赛道潜力：植发市场具备千亿成长空间，未来将呈现大小两级分化，头部连锁机构有望胜出。
2. 竞争优势：雍禾凭借高客单、高毛利率、快速扩张能力、标准化流程、医生资源和品牌建设优势，成为行业龙头。
3. 复制性强：植发服务流程标准化，医生培训体系成熟，可快速复制扩张，适合连锁化发展。
4. 生态链布局：雍禾通过收购史云逊、假发品牌等，构建一站式毛发管理服务，增强客户粘性与品牌价值。
5. 未来增长点：通过门店扩张、技术升级、养固服务复购提升盈利，预计2022年机构数量将达80家，单店营收仍有提升空间。

关键信息

市场规模及增长

• 2020年中国毛发医疗服务市场规模为184亿元，预计2030年达1381亿元。
• 植发市场规模2020年为134亿元，预计2030年达754亿元。
• 医疗养固服务2020年为50亿元，预计2030年达625亿元。

市场格局

• 植发市场CR3为20.3%，雍禾市占率11%。
• 医疗养固市场CR3为10.9%，雍禾市占率4.3%。
• 公立医院植发科市场份额为15%，医美机构植发科为16%。

雍禾竞争优势

• 快速扩张：截至2021年6月，雍禾在全国50个城市设有51家机构，店效达0.29亿元，远超同业。
• 医生资源：内部培育体系，植发医师上岗前需4个月培训，公司拥有229名医生，超行业平均水平。
• 品牌建设：营销推广费率31%，相比医美机构更高效，且通过“透明医疗”、“店中店”模式提升客户粘性。
• 技术优势：拥有FUE、LATTICE点阵加密无痕植发技术、3D植发技术等。

成长分析

• 营收与净利增长：2018-2020年营收CAGR达32.4%，净利CAGR达75%。
• 成本结构：销售费用占比高（48%），主要为营销推广；员工成本占比10%，管理费用占比10%。
• 盈利提升：品牌效应降低获客成本，养固服务复购率达29%，有望改善盈利结构。

未来展望

• 门店扩张：2022年计划新增12家机构，总数达80家。
• 生态链建设：通过收购史云逊、假发品牌，打造一站式毛发管理公司，增强用户粘性。
• 技术升级：研发手术器械、医疗养固服务产品、数据分析与人工智能技术，提升服务体验。
• 盈利优化：随着新店成熟及品牌效应提升，销售费用率有望下降，净利率进一步提升。

竞争分析

• 医美植发科：客户协同优势明显，但复制性弱，未来可能成为植发市场的重要竞争者。
• 对比美国Bosley：雍禾在医疗质量、品牌建设方面具备潜力，未来有望成为国内标杆。

风险提示

1. 行业增速放缓或疫情反复可能影响门店扩张。
2. 新店建设进度不及预期可能影响收入增长。
3. 竞争加剧可能导致市场份额下降。
4. 研究报告依赖公开信息，可能存在滞后或不完整风险。