深度报告-20210719-华安证券-休闲服务行业研究_曾_几禾_时不_秃_然_植发+_业务补齐复购_32页_2mb

雍禾医疗植发业务总结

核心内容

雍禾医疗是中国植发行业的龙头企业，凭借品牌建设、规模化扩张、医疗团队培养以及“植发+”业务拓展，持续提升其市场竞争力与盈利能力。植发行业在中国具有广阔的发展前景，市场规模持续扩张，渗透率较低，未来增长空间巨大。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 市场规模：2016~2020年中国植发医疗服务市场规模CAGR为23.4%，2020年达134亿元，预计2025年将达378亿元，2030年达756亿元。
• 渗透率低：2020年中国脱发人口超过2.5亿，但植发手术数量仅为51.6万例，渗透率仅0.21%，市场潜力巨大。
• 行业集中度低：2020年CR4仅为23.9%，行业竞争激烈，但雍禾医疗市占率从2018年的9%上升至2020年的10.5%，已占据行业龙头地位。

2. 雍禾的竞争优势

• 品牌建设：线上线下整合营销，提升品牌认知度，形成品牌马太效应。
• 规模化扩张：全国范围内快速开店，计划未来开设100+门店，覆盖50个城市。
• 医疗团队培养：建立完善的医师培养机制，吸引并留住优秀医疗人员，提升服务质量。
• “植发+”业务拓展：通过医疗养固业务，提升消费者粘性，2020年复购率达29%，成为第二增长点。
• 资本赋能：计划募资19.72亿元，用于品牌建设和技术研发，增强市场竞争力。

3. 盈利能力提升

• 营业收入增长：2018~2020年营业收入分别为9.34/12.24/16.38亿元，年增长率从31%提升至34%。
• 毛利率高：2018~2020年总体毛利率平均高达74%，医疗养固业务毛利率提升至73.8%，接近行业平均水平。
• 净利率提升：2020年净利率达到10%，较前两年显著增长，盈利能力增强。

4. 技术与政策驱动行业增长

• 技术发展：植发技术不断革新，FUE与LATTICE技术成为核心竞争力，提升手术效果和患者满意度。
• 政策规范：医美行业监管政策日趋严格，推动行业规范化发展，有利于头部企业提升市场占有率。

关键信息

1. 市场规模与增长潜力

• 中国植发行业处于爆发临界点，未来有望成为医美行业的新风口。
• 市场规模预计从2020年的134亿元增长至2030年的756亿元，年均复合增长率分别为23.0%和14.9%。

2. 雍禾的业务模式与扩张策略

• 雍禾医疗提供一站式毛发医疗服务，包括植发、养固、假发等。
• 2021-2022年计划新增17家门店，预计未来将开设近100家植发机构。
• 品牌建设与营销投入是公司发展的重要手段，2020年营销费用率显著下降，品牌效应逐渐显现。

3. 医疗团队与服务标准

• 医疗团队专业性强，平均执业经验5年以上，医生数量从92名增长至189名，注册医生数量超过行业第二、第三名的总和。
• 建立三级服务体系，普通级服务为主，客单价从2万元提升至2.8万元。

4. 医疗养固业务

• 医疗养固业务自2019年开展，2020年患者人数增长590%，人均消费增长105%。
• 该业务具有高复购特征，未来有望成为主要增长驱动力。

5. 投资建议

• 行业评级：增持，植发行业前景广阔，政策与市场需求共同推动行业发展。
• 公司建议：关注雍禾医疗与三生制药，具备技术研发与品牌营销双重优势。

风险提示

• 新客户引流风险：植发业务占主营业务收入比例下降，若不能有效引流将影响公司业绩。
• 政策风险：行业仍存在虚假宣传、安全隐患等问题，可能影响消费者信任。
• 竞争加剧风险：随着市场扩张，行业竞争加剧，技术更新加快，企业需持续投入以保持竞争力。

总结

雍禾医疗凭借品牌打造、规模化扩张和医疗团队建设，已在植发市场占据领先地位。随着“脱发经济”和医美市场的发展，公司未来增长空间广阔。“植发+”业务的拓展进一步增强了消费者粘性，提升复购率，为公司带来新的增长点。然而，公司仍需应对新客户引流、政策监管和行业竞争等风险。总体而言，雍禾医疗具备良好的发展前景，值得投资者关注。