20150421-国金证券-历史之鉴_油价与通胀及受益行业_13页_606kb

油价与通胀及受益行业分析总结

核心内容

本报告分析了历史油价下行周期与当前油价走势的相似性，并探讨了油价变化对通胀及受益行业的影响。重点包括历史油价下行阶段的特征、非资源国在油价下行时的转型升级经验、当前油价回升的预期以及对国内通胀的影响。

主要观点

1. 历史油价下行周期与当前情形最为相似的是1986-1988年

• 原因：技术进步引起供给上升、卡特尔内部未协调一致。
• 时长：与当前油价下行周期时长基本一致。
• 影响：非资源国在油价下行阶段抓住转型升级机遇，享受红利；油价下行对经济的刺激效应弱于上行对经济的抑制效应。

2. 油价与通胀的传导关系

• 直接影响：油价变动直接影响CPI中的能源价格。
• 间接影响：通过交运等消费品价格间接影响CPI。
• PPI传导：油价变动经由PPI链条传导至CPI，影响减弱至1/20左右。
• 油价与通胀的节奏：
  • 油价下跌时，整体通胀与核心通胀几乎同时下跌。
  • 油价回升时，整体通胀滞后4-6个月回升，核心通胀滞后6-12个月回升。

3. 油价回升支撑国内通胀温和走高

• CPI趋势：忽略月度波动，CPI已形成上升趋势。
• PPI表现：油价回升叠加稳增长政策，预计二季度中后期PPI将出现回升迹象。

关键信息

1. 油价回升预期

• 布伦特油价：预计下半年波动轴心回升至70-75美元，阶段性触及80美元的可能性存在。
• 供给侧因素：
  • 美国石油投资减少，产量见顶回落。
  • OPEC产量或略有上升，但可能被其他产区产量下降对冲。
  • 夏季墨西哥湾可能受天气影响。
• 需求侧因素：
  • 美国经济二、三季度有望回暖。
  • 中国经济在政策推动下三季度将回升。
  • 欧洲在QE刺激下增长动能增强。
• 库存因素：
  • 美国和OPEC国家库存较高，但预计在夏季消费旺季快速去化，对油价影响有限。

2. 行业受益分析

• 油服产业链：油价反弹将带动石油公司资本性开支增加，油服行业受益。
• 丙烷脱氢制丙烯产业链：油价回升将扩大盈利价差，相关行业受益。

3. 非资源国的经济转型经验

• 美国：
  • 经济背景：供给侧管理带来里根繁荣。
  • 通胀表现：油价下跌后核心通胀与整体通胀同步下跌，油价回升后滞后6-4个月回升。
  • 货币政策：油价回升后开始升息，随后经历多次调整。
• 日本：
  • 经济背景：从出口拉动转为内需驱动，签署广场协议后经济出现波动。
  • 通胀表现：油价下跌后通胀小幅回升，随后受泡沫经济推动快速上升。
  • 货币政策：80年代后期开始加息。
• 德国：
  • 经济背景：推动产业升级与技术进步。
  • 通胀表现：油价触底后通胀滞后3个月回升，随后持续匀速上升。
  • 货币政策：通缩改善后维持宽松，之后逐步加息。
• 韩国：
  • 经济背景：产业结构升级，经济高速增长。
  • 通胀表现：油价回升后通胀滞后6-13个月回升。
  • 货币政策：油价回升后调升贴现率，但仍维持在较低水平。

货币政策与通胀变化的关系

• 输入性通缩环境：各国货币政策普遍宽松，但不进行大规模刺激。
• 通胀回升后：货币政策与利率发生变化，资产价格变化各异。
• 股市表现：
  • 美国在油价回升后进入阶段性盘整，随后股灾爆发。
  • 日本在通胀回升后股市进入顶部调整。

总结

油价下行周期对非资源国而言是产业升级的良机，而油价回升则可能推动通胀温和走高。当前油价走势与1986-1988年最为相似，非资源国应抓住机遇，推动经济结构转型。预计下半年油价将温和回升，对国内CPI和PPI形成支撑，相关受益行业包括油服及丙烷脱氢制丙烯产业链。