20260309-中金公司-【中金固收】春节错位推动通胀回升,近期油价上涨会推升PPI,但消费需求可能抑制CPI——2月通胀数据点评_4页_720kb

2月通胀数据点评总结

核心内容

2026年2月中国通胀数据呈现CPI和核心CPI同比明显回升，PPI同比略有改善，但环比涨幅仍高于市场预期。整体来看，春节错位效应和近期油价上涨是推动通胀回升的主要因素。

主要观点

• CPI同比明显反弹：2月CPI同比上涨1.3%，高于Wind平均预期的0.9%，前值为0.2%。核心CPI同比上涨1.8%，前值为0.8%。春节假期带来的消费回暖是主要驱动因素。
• 春节错位效应显著：由于春节较往年推迟，2月消费价格受到支撑，食品价格同比由负转正，服务价格也显著上升。
• PPI环比超预期上涨：2月PPI环比上涨0.4%，同比从-1.4%升至-0.9%，工业品通胀继续改善。主要得益于有色产业链价格继续上涨，以及1-2月原油价格上涨在2月集中体现。
• 后续通胀走势预测：预计3月CPI同比将有所回落，因春节因素消退；而3月PPI同比可能延续回升趋势，受中东地缘冲突推动的油价上涨影响。

关键信息

CPI数据亮点

• 食品价格：2月食品CPI同比由负转正至1.7%，主要受春节期间果蔬肉禽类需求增加带动，鲜菜价格降幅收窄，禽肉、水产与鲜果价格同比上涨。
• 服务价格：旅游相关服务价格同比和环比均大幅上涨，达到两位数增速，主要由机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格上涨带动。
• 其他分项：家用器具价格同比降至5.3%，环比边际回落；金饰品价格持续上涨，对CPI形成支撑。

PPI数据亮点

• 有色产业链：2月有色采矿和冶炼出厂价继续明显上涨，是PPI环比超预期的主要原因。
• 能化产业链：1-2月国际原油价格上涨在2月集中体现，带动油气开采出厂价上涨，下游化工品价格也有所上升。
• 黑色产业链：钢材价格偏弱，黑色产业链整体低位运行。

通胀趋势展望

• CPI：预计3月CPI同比将有所下降，春节因素消退后消费价格可能回落。
• PPI：若中东地缘冲突持续，3月PPI同比可能继续回升，但受内需偏弱影响，PPI上涨难以有效传导至CPI，国内低通胀格局仍将持续。

风险提示

• 需求侧修复不及预期：若消费需求未能有效恢复，可能导致物价长期低位运行。
• 地缘政治不确定性：中东局势若持续紧张，可能对油价和PPI产生持续影响。

政策与市场影响

• 货币政策：当前货币政策以调节需求为主，除非通胀由需求增强引发，否则不会导致政策收紧。因此，PPI短期回升更多是扰动，不改变利率下行的中期趋势。
• 债券市场展望：继续看好国内债券市场，建议投资者关注相关交易机会。

图表说明

• 图表1：核心CPI与服务CPI对比。
• 图表2：2026年1月与2月CPI各项目同比变化。
• 图表3：2026年2月有色产业链价格走势。

分析团队

• 耿安琪：分析师，SAC执业证书编号：S0080523060003，SFC CE Ref: BUL746
• 范阳阳：分析师，SAC执业证书编号：S0080521070009，SFC CE Ref: BTQ434
• 陈健恒：分析师，SAC执业证书编号：S0080511030011，SFC CE Ref: BBM220