20260315-创元期货-国债周度报告_通胀回暖_债市承压_25页_1mb

国债周度报告总结

核心内容

本周国债市场整体回落，主要受2月通胀数据超预期回升及美伊冲突引发的油价上涨影响，输入性通胀预期压制了债市表现。尽管周五跌势有所放缓，但10年期和30年期国债活跃券收益率分别回升至1.80%以上和2.27%以上，利差走高，收益率曲线保持陡峭化趋势。

主要观点

• 通胀数据超预期：2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%；PPI同比下跌0.9%，环比上涨0.4%。春节错位和金油价格同比上涨对CPI形成明显拉动。
• PPI结构分化：生产资料PPI同比跌幅收窄，但生活资料PPI跌幅仍较大，显示上游成本上涨向下游传导仍受阻。
• 政策面：央行四季度货币政策执行报告延续支持性立场，强调结构性货币政策工具的使用，总量宽松仍需等待触发因素。
• 资金面与市场情绪：同业存款利率可能下调，有助于缓解银行成本压力，但整体资金面仍偏紧，市场对债市缺乏明显驱动。
• 债市展望：10年期国债收益率预计维持1.8%-1.9%区间震荡，30Y-10Y利差接近50bp时触发机构买入行为，收益率曲线仍维持陡峭化格局。
• 经济基本面：经济结构分化明显，传统行业如地产和基建表现疲软，而高新技术产业和服务业表现亮眼，但融资需求仍由传统行业主导。

关键信息

通胀与物价数据

• CPI：2月同比上涨1.3%，环比上涨1.0%。核心CPI同比扩大至1.8%，主要受春节错位和金油价格同比上涨影响。
• PPI：2月同比下跌0.9%，环比上涨0.4%，连续5个月正增。生产资料PPI同比跌幅收窄0.6个百分点，生活资料PPI同比跌幅收窄0.1个百分点，显示成本向下游传导仍不畅。

政策与市场动态

• 货币政策：央行强调结构性货币政策工具的使用，支持扩内需、科技创新和中小微企业。总量宽松政策仍处于相机抉择状态，短期内落地概率较低。
• 同业存款利率调整：非银活期存款自律机制升级，同业存款利率或下调，有助于缓解银行成本压力。
• 社融数据：1月社融同比多增1662亿元，其中政府债融资贡献显著，非银存款增长较快，显示“存款搬家”趋势，但资金未大规模流向权益市场。

债市表现

• 收益率变化：10年期国债收益率重回1.80%以上，30年期国债收益率回到2.27%以上，利差走高。
• 供需结构：政府债供给同比仅增300亿元，但新发国债久期仍较高，地方债久期难以明显缩短，对超长期债券价格形成压制。
• 央行操作：央行通过国债买卖操作维持收益率曲线在合理区间，1月购债规模增加至1000亿元，显示对长期收益率的调控意图。

债市展望

• 短期走势：债市缺乏明显驱动，收益率曲线维持陡峭化格局。
• 中期趋势：需关注通胀预期变化及上游成本向下游传导情况，同时留意政府债发行节奏及央行政策操作对收益率曲线的影响。
• 资金流向：存款搬家更多是结构变化，资金可能向理财和保险转移，但向权益市场转移概率较低。

团队介绍

• 创元研究团队：由多位资深研究员组成，涵盖宏观金融、有色金属、黑色建材、能源化工及农副产品等领域，提供专业研究支持。

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