宏观点评：油价是涨是跌？-20210303-天风证券-10页_573kb

油价是涨是跌？总结

核心内容

本报告分析了2021年全球原油价格走势，重点围绕需求恢复、供应调整以及政策影响等方面展开。报告指出，油价的主要决定因素仍是供需关系，而非金融属性。尽管疫情期间美联储宽松政策导致市场对大宗商品涨价的担忧，但原油价格并未显著上涨，主要因为其金融属性较低，且供给端存在较大的弹性。

主要观点

• 油价主要由供需决定：原油作为效用资产，供给在技术进步下可显著增加，长期储存成本较高，因此其价格主要取决于供需变化。
• 需求将随经济复苏逐步恢复：疫情对交通需求的打击已逐渐缓解，服务业PMI回升带动原油需求增长。预计2021年全球石油需求增长约540万桶/日，但不会恢复到疫情前水平，直到2022年上半年。
• OPEC+将调整减产政策：随着需求明朗和油价回升，OPEC+可能放松减产限制。3月的OPEC+会议将成为关键节点，俄罗斯、伊拉克、尼日利亚等国的减产执行率是主要不确定因素。若美国对伊朗、委内瑞拉的制裁松动，两国的供应量也将回升。
• 美国页岩油供应将逐步恢复：页岩油生产具有较强的弹性，尤其在油价上涨时，生产商有动力将库存井转化为完井。但受极端天气影响，一季度产量可能偏低，二季度后弹性将逐步显现。2021年美国页岩油产量预计与2020年持平，甚至略有下降。
• 拜登能源政策对页岩油长期影响较大：尽管短期内对页岩油产量影响有限，但暂停联邦领土上的石油和天然气租赁可能对长期供应产生抑制作用。

关键信息

• 短期油价走势：当前油价可能已形成高点，全年WTI价格预计在55-60美元区间。短期内，OPEC+减产和美国页岩油产量低迷导致供需紧张，油价可能维持高位。
• 一季度供需矛盾缓解：随着OPEC+可能缩减减产规模及美国库存下降，一季度供需矛盾或在3月后开始缓解，供需紧张难以持续到二季度之后。
• 页岩油的生产弹性：页岩油厂商在油价上涨时可能加快完井和增产，但部分破产整合的页岩油公司可能优先回报股东，而非扩大产量。因此，页岩油产量的恢复将取决于资本开支和生产效率。
• 风险提示：美国疫情反复、页岩油产量恢复低于预期、OPEC+减产超预期等因素可能对油价产生下行压力。

图表与数据

• 图1：WTI同比与美国M2同比增速，显示M2增长与油价上涨无明显关联。
• 图2：原油价格与供需关系对比，强调供需对油价的主导作用。
• 图3：主要经济体服务业PMI回升，表明经济复苏带动能源需求。
• 图4：美国原油库存持续下降，反映市场去库存趋势。
• 图5：OPEC、EIA、IEA对2020和2021年原油需求预测，显示需求恢复速度。
• 图6：全球原油需求复苏节奏，显示2021年需求恢复快于2020年。
• 图7：OPEC剩余产能约700万桶/日，可能在4月后释放。
• 图8：油价较低时，库存井增加，表明页岩油厂商推迟完井。
• 图9：页岩油生产效率在钻井数量减少时上升，说明技术进步对产量的影响。
• 图10：私人和上市公司钻机数量上升，显示页岩油产量可能恢复。
• 图11：油价上行至40美元后钻机数量开始增加，反映价格对生产的激励作用。
• 图12：2021年美国页岩油产量预测，显示产量可能与2020年持平。
• 图13：联邦钻探许可预期在年底大幅增加，显示市场对政策变化的反应。

总结

2021年全球原油价格走势主要由供需关系决定，短期油价受OPEC+减产和美国页岩油产量影响较大，预计在55-60美元区间波动。随着经济复苏和库存去化，二季度供需矛盾将有所缓解，但需求恢复速度仍受疫苗接种和政策执行影响。OPEC+在3月会议后可能放松减产，而美国页岩油的产量恢复则取决于资本开支和天气因素。拜登的清洁能源政策对页岩油长期供给可能产生抑制作用，但短期内影响有限。投资者应密切关注OPEC+会议结果和美国页岩油的生产动态，以判断油价未来走势。