造纸行业研究专题_纸业成本解码_供需格局偏紧_价格中枢或有上移_20页_1mb

我国纸制品行业定价与2018-2019年发展趋势分析

核心内容

我国纸制品行业定价主要采用成本加成法，其中废纸和纸浆是主要原材料。原材料成本占比约70%，且由于造纸行业生产和库存周期较短，原材料与产成品价格走势趋同。

主要观点

1. 纸制品定价机制

• 成本加成法：纸制品价格通常由原材料成本决定，加上一定利润空间。
• 原材料构成：
  • 废纸：用于生产包装纸，每吨包装纸消耗1-1.2吨废纸。
  • 纸浆：用于生产文化纸，每吨文化纸消耗1吨纸浆。
• 原材料价格关联性：由于生产和库存周期短，原材料价格波动对成品价格影响较大。

2. 包装纸价格趋势

• 国废主导：我国国废自给率约67%，2017年消耗废纸7896万吨，其中约2/3为国废。
• 国废回收率提升：2016年国废回收率约50%，较欧美国家偏低，但逐步提升。
• 外废依赖度降低：2018年外废进口量下降，配额向头部企业集中，国废成本优势显现。

3. 木浆价格走势

• 自给率低：2017年木浆自给率约34%，进口依赖度高。
• 浆价跟随国际：由于全球浆企集中度提升，浆价受国际市场影响较大。
• 2018年浆价高位：四季度因库存高企，浆价出现下跌趋势。

2018年行业下行原因

1. 废纸市场

• 供给端：外废进口审批频次增加，全年总量下降，但年底仍有剩余配额，缓解市场恐慌。
• 需求端：包装纸行业需求稳定，增速有限，导致国废价格持续走低。

2. 纸浆市场

• 供给端：全球纸浆供需格局平稳，2018年浆价全年高位。
• 需求端：下游需求疲软，四季度备货不畅，库存高企，浆价下行。

2019年成本走势预测

1. 废纸市场

• 供给端：外废进口持续收紧，预计2019年进口量约1000万吨，2020年全面禁止外废进口。
• 需求端：包装纸行业成熟，增量有限，国废价格中枢有上移空间。
• 供需测算：2019-2021年废纸供需缺口分别为705万吨、400万吨、400万吨，供给偏紧。

2. 纸浆市场

• 供给端：全球新增产能放缓，预计2019年新增产能不超过150万吨。
• 需求端：主要来自生活用纸增量和废纸替代需求，合计约200万吨。
• 价格趋势：短期内以去库存为主，浆价有下行压力；中长期全球供需紧平衡，价格中枢平稳。

投资布局建议

1. 包装纸行业

• 关注拥有外废配额、成本占优的包装纸行业领军企业，如玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业。
• 头部企业具备较强的议价能力，可有效应对原材料成本上涨压力。

2. 生活用纸行业

• 关注下游需求增速良好、成本短期回落、长期稳定的公司，如中顺洁柔。
• 生活用纸具有较强需求刚性，市场潜力大，未来增长点包括高端产品替代和三四线城市渗透。

关键信息

• 废纸回收率：我国2016年约为50%，远低于欧美70%以上水平。
• 外废进口政策：2018年外废进口量约1815万吨，2017年为2806.88万吨。
• 木浆自给率：2017年为34%，预计2019年新增产能不超过150万吨。
• 生活用纸市场规模：预计2020年达1600亿元，人均消费量将提升至8公斤。
• 2019年废纸供需缺口：预计约705万吨，国废价格中枢上移。
• 2019年相关标的盈利预测：
  • 山鹰纸业：2018年EPS 0.63元，2019年预测为0.73元，2020年0.84元。
  • 中顺洁柔：2018年EPS 0.34元，2019年预测为0.43元，2020年0.54元。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行周期可能影响纸制品需求。
• 废纸进口政策执行风险：若政策执行不及预期，可能影响废纸供给。
• 环保政策风险：环保政策执行可能限制国内造纸行业产能。

结论

随着外废进口政策逐步收紧及国废回收体系的完善，我国造纸行业成本结构将发生显著变化。2019年废纸和浆价均面临供需调整，国废价格中枢上移，浆价短期下行、长期平稳。投资应关注成本占优的包装纸企业和需求稳定、成本可控的生活用纸企业，同时警惕政策和宏观经济风险。