从“限电”看双碳时代的趋势性机会-20210924-兴业证券-21页_1mb

报告总结：从“限电”看双碳时代的趋势性机会

核心内容概述

本报告由兴业证券分析师张忆东、李彦霖、吴迪共同撰写，探讨了2021年中国“限电”现象背后的深层原因，并分析了“双碳”政策对周期性行业及电力系统的影响。报告从短期、中长期和更长期三个维度，分析了电力供需结构变化、电价改革趋势、新能源发展路径、绿色金融机遇以及相关风险因素。

主要观点与关键信息

1. “缺电”现象的成因与持续性

1.1 经济复苏与电气化加速

• 2021年前7月全社会用电量同比增长16.6%，较2019年均复合增长7.6%，处于2012年以来次高增速。
• 制造业需求旺盛，尤其是计算机通信、汽车制造、电气机械等高增长行业。
• 服务业中信息传输和批发零售用电量增长显著，其中批发零售得益于电动车充换电业务的快速发展。

1.2 发电结构变化

• 云南等地区水电占比高，但来水偏枯导致发电能力受限。
• 新能源（风电、光伏）发展虽快，但存在季节性和时段性波动，调节能力不足。
• 火电装机增速放缓，难以灵活应对电力供需变化。

1.3 煤炭供需失衡

• 煤炭库存处于近五年低位，火电供应受限。
• 煤炭安全问题、供应紧张导致火电企业亏损加剧。

1.4 能耗双控政策推动“限电”

• 2021年8月后，能耗双控政策成为主要矛盾，多地出台限电限产措施。
• 被预警的省份包括青海、宁夏、广西、广东等，政策执行力度加大。

1.5 双碳时代对周期性行业的持续影响

• “双碳”目标将长期影响高能耗行业的供给。
• 限电成为常态，尤其在新能源消纳能力不足的阶段。
• 火电作为支撑性电源，其成本曲线将抬升并陡峭化，符合ESG要求的龙头企业更具优势。

2. 中短期展望：周期股行情分化

2.1 短期震荡与分化

• 9、10月为传统投资旺季，市场预期宽松政策，海外大宗商品或维持强势，特别是原油。
• A股和港股周期股可能呈现箱体震荡或拉锯走势。

2.2 中期供给约束下的分化

• 钢铁、电解铝、铜、化工等传统行业将面临供给约束，具备技术优势和ESG标准的龙头企业更具竞争力。
• 电解铝行业产能天花板逼近，新增产能受限，但新能源车及新能源建设需求将支撑其未来。
• 铜需求因新能源汽车、充电桩、风电光伏等领域持续增长。
• 化工行业受益于可再生能源发展及新能源产业链需求，如光伏胶膜、风电叶片、电池材料等。

3. 更长期视角：双碳目标下的战略机遇

3.1 清洁能源技术革命

• 能源结构优化是实现“双碳”目标的关键。
• 可再生能源装机占比将提升至50%以上，催生新能源、新能源车、储能、新材料等长期投资机会。

3.2 电价中枢上移

• 电力定价机制改革推动电价上行，火电企业盈利稳定性提升。
• 新能源发展需要系统成本提升，电价上行有助于引导投资。
• 碳排放成本将通过电价传导，强化火电企业盈利能力和分红吸引力。

3.3 新型电力系统与新基建

• 可再生能源为主导的发电侧需要新型电力系统配套。
• 新型电力系统建设包括特高压、抽水蓄能、智慧配电网、虚拟电厂等。
• 电能替代与节能改造推动工业、建筑、交通电气化发展。

3.4 绿色金融与辅助行业

• 工业互联网、环保科技、绿色金融（如券商、资产管理）等辅助行业将受益于传统行业低碳转型。
• 政策推动绿色供应链、绿色制造、绿色金融体系建设，为相关企业提供成长空间。

风险提示

• 全球经济增速下行：中美经济复苏动能减弱，可能对相关行业产生负面影响。
• 货币政策宽松不达预期：中美宽松政策不及预期可能影响市场风险偏好。
• 大国博弈风险：中美在经贸、科技、金融等领域摩擦可能影响企业经营。

结论

“限电”现象背后是经济复苏、发电结构变化、煤炭供需失衡及“双碳”政策的综合影响。短期来看，周期股行情将因供需波动出现震荡和分化；中长期来看，高耗能行业面临供给约束，具备技术优势和ESG标准的龙头企业将受益。更长期视角下，清洁能源技术革命、电价改革、新型电力系统建设、绿色金融等将带来结构性投资机会，助力实现“双碳”目标。