小鹏汽车 (XPEV US) 公司研究总结
核心内容
小鹏汽车在2021年上半年交付了30,738辆电动汽车，超出市场预期。公司上半年销量同比增长459%，并已超过2020年全年交付水平。随着新款车型P5和中期改款G3i的陆续上市，预计下半年交付量将实现显著环比增长。公司2021-2023年的交付量预测分别上调38.8%、37.6%和31.5%，调整后分别为8.2万、12.6万和19.7万辆。基于销量预测及估值模型调整，公司将目标价上调30%至每股50.7美元，维持买入评级。
主要观点
- 销量表现优异：上半年交付量远超预期，尤其在二季度交付量显著增长，表明市场对小鹏汽车产品的需求正在增强。
- 产品线扩展：P5轿车与改款G3i将推动下半年销量增长。P5基于G3平台，配备激光雷达，支持Xpilot3.5级自动辅助驾驶功能；G3i采用家族化前脸设计，智能语音交互升级，定价更具竞争力。
- 港股上市融资：小鹏汽车于7月7日登陆港股，募集超过140亿港元，仅带来5%的盈利稀释，进一步夯实财务资源，有利于加快自动驾驶及新车型研发。
- 股价催化剂：销售放量预计将成为公司股价的主要驱动因素，目标价对应2021/2022年市销率分别为15.6/10.1倍。
- 财务状况改善：公司现金及现金等价物持续增长，2021年末达38,474百万人民币，流动比率和速动比率均保持在合理水平，财务结构稳健。
关键信息
交付量预测调整
| 年份 |
原预测（万辆） |
新预测（万辆） |
变化（%） |
| 2021E |
58,920 |
81,809 |
+38.8% |
| 2022E |
91,634 |
126,087 |
+37.6% |
| 2023E |
149,916 |
197,175 |
+31.5% |
收入及利润预测
| 年份 |
收入（百万人民币） |
净利润（百万人民币） |
每股盈利（人民币） |
| 2021E |
17,961 |
-4,467 |
-5.46 |
| 2022E |
27,716 |
-3,520 |
-4.08 |
| 2023E |
44,783 |
-1,410 |
-1.62 |
估值模型调整
- 目标价：每股50.7美元（此前为43.1美元）
- 潜在升幅：+25.1%
- 市销率：2021/2022年分别为15.6/10.1倍
股票表现
- 当前股价：40.5美元
- 52周股价范围：15.00 - 74.49美元
- 6个月相对回报：-17.7%
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 何小鹏 |
25.0% |
| Simplicity & Respect entities |
22.3% |
| Alibaba |
12.3% |
财务分析
利润表（百万人民币）
| 项目 |
FY19A |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
| 营业收入 |
2,321 |
5,844 |
17,961 |
27,716 |
44,783 |
| 毛利 |
-558 |
266 |
1,939 |
3,426 |
7,033 |
| 净利润 |
-4,654 |
-4,890 |
-4,467 |
-3,520 |
-1,410 |
现金流量表（百万人民币）
| 项目 |
FY19A |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
| 经营活动所得现金净额 |
-3,563 |
-3,958 |
-2,468 |
-6,056 |
-6,433 |
| 投资活动所得现金净额 |
740 |
-3,737 |
-174 |
-136 |
-110 |
| 融资活动所得现金净额 |
3,594 |
36,829 |
12,140 |
500 |
500 |
| 现金增加净额 |
771 |
29,134 |
9,498 |
-5,692 |
-6,044 |
资产负债表（百万人民币）
| 项目 |
FY19A |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
| 流动资产 |
4,961 |
39,679 |
54,551 |
53,061 |
52,290 |
| 非流动资产 |
4,291 |
5,028 |
5,356 |
5,738 |
6,104 |
| 流动负债 |
3,298 |
7,837 |
14,997 |
16,502 |
16,273 |
| 非流动负债 |
3,091 |
2,440 |
3,308 |
4,214 |
5,448 |
| 净资产净额 |
2,863 |
34,430 |
41,603 |
38,083 |
36,673 |
主要比率
| 比率 |
FY19A |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
| 毛利率 |
-24% |
5% |
11% |
12% |
16% |
| 税前利润率 |
-486% |
-91% |
-40% |
-14% |
-3% |
| 净利润率 |
-200% |
-84% |
-25% |
-13% |
-3% |
| 流动比率(x) |
1.5 |
5.1 |
3.6 |
3.2 |
3.2 |
| 速动比率(x) |
1.0 |
4.7 |
3.2 |
2.6 |
2.4 |
| 现金比率(x) |
0.7 |
4.1 |
2.8 |
2.2 |
1.9 |
| 每股账面价值(人民币) |
4.71 |
44.27 |
48.51 |
43.96 |
41.92 |
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 行业投资评级：优于大市
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