20230531-东吴证券-宏观点评_PMI_最_冷_的5月_谁会先按耐不住__7页_535kb

PMI数据解读：生产、需求双降，政策预期升温

核心观点

5月制造业PMI创历史最低48.8%，全面反映制造业需求、生产和库存等多方面动能的下行，显示需求不足为核心问题，但持续低迷可能加速政策宽松预期。

主要内容

• PMI数据概述：5月制造业PMI录得48.8%，环比下降0.4个百分点，为历史最低值。制造业需求、生产、库存等分项指标全线下行。
• 需求不足为主要矛盾：内、外需同步疲弱，新订单指数分别为48.3%和47.2%，企业调查显示需求不足比例创历史新高水平。
• 生产持续承压：生产指数录49.6%，高频数据表明生产动能不足，采购、从业人员指标同样趋冷。
• 去库路径漫长：当前为持续主动去库阶段，预估将持续至三季度。
• 价格持续下行：购进价格和出厂价格指数分别为40.8%和41.6%，连续3个月下降。
• 企业结构分化：大型企业PMI好转，中小企业仍在困境，但政策优化环境的落地有望带来改善。
• 服务业与建筑业承压：服务业、建筑业PMI虽保持扩张但动能明显放缓。
• 政策预期加强：PMI持续低于50进一步强化政策立场宽松可能性，市场应关注数据一致性和决策空间打开时的机会。

市场启示

持续低迷的PMI强化宏观政策可能转向宽松，但需警惕“稳健”数据延滞改革进程。市场机会或生于预期突破前数据大幅超预期情况出现。

风险提示

外部需求超预期恶化，疫情二次冲击抑制需求，欧美经济韧性超出预期导致外需拖累加重