20231130-东吴证券-11月PMI_复苏尚不稳固_6页_471kb

宏11月PMI数据总结

• 整体PMI：11月制造业PMI继续下降，体现为逆季节性下行且低于荣枯线，表明经济复苏尚不稳固，距离完全复苏仍有一定距离。政策介入的可能性增加，但当前复苏动力不足。

• 主要拉动因素：产需两端同步放缓是核心问题。新订单和新出口订单指数双双下滑且均低于荣枯线，企业调查显示市场需求不足明显。同时，生产指数延续下降，采购量指数下滑，显示供给端意愿低。

• 价格影响：11月主要原材料购进价格指数下降，while出厂价格指数上升，这对中下游企业有利，可提升利润空间；但上游企业利润受压，反映需求疲软。

• 库存与补库：PMI产成品库存指数小幅下滑，表明补库周期尚未开启，预计可能推迟至2024年，原因在于需求不足。

• 企业类型差异：大型企业PMI继续下行，中小企业PMI仍低于荣枯线，小型企业面临出口下行压力，整体复苏进度不均。

• 其他分项：建筑业PMI显著上升，显示政策对建筑业有提振作用；服务业PMI首次跌落荣枯线，反映前期消费动力不足和信心未完全恢复。

• 政策预期与风险：历史上，PMI连续两个月低于荣枯线可能触发货币政策出手，但当前风险包括政策定力超预期、出口超预期萎缩以及信贷投放不及预期。需关注经济放缓对政策制定的影响。