社会服务业行业研究_出行链26Q3前瞻_成本扰动逐步缓解_聚焦低预期下的修复机会_24页_3mb

社会服务业行业研究总结

核心内容

本报告主要分析社会服务业中的出行链行业，探讨油价波动、天气变化及交通方式对行业的影响，并提出投资建议。报告指出，出行链行业在经历前期成本压力后，有望在Q3迎来修复机会。

主要观点

• 油价波动：4月起油价波动和多雨天气影响出行链恢复，但6月原油价格明显回落，预计对出行成本的传导仍需时间。
• 交通结构分化：航空受油价影响较大，高铁和公共交通成为替代选择，尤其在价格敏感型客群中表现突出。
• 暑期出行预期：Q3将进入成本压力缓解和暑期旺季需求验证阶段，预计民航旅客运输量同比下降3.6%，而铁路发送旅客量同比上升4.7%。
• 天气扰动：厄尔尼诺事件概率高，预计6月至8月极端天气风险增加，对出行链造成短期影响。
• 行业修复机会：低预期下，铁路替代、成本回落及暑期旺季将推动出行链修复，重点关注高端酒店、优质景区及海南免税。

关键信息

一、出行链中游：能源价格上行扰动出行成本，带动交通结构分化

• 原油价格：我国原油进口依赖度高，2025年进口量同比增长4.4%，对外依存度达72.7%。2026年3月起进口量下降，5月同比降幅扩大。
• 成品油价格：国内成品油价格与国际油价存在滞后效应，6月WTI原油价格下跌24.6%，预计对出行成本的传导仍需时间。
• 航空成本：航空煤油成本占航司营业成本的30%以上，油价上涨推升航空成本，影响票价和客流。7月5日起燃油附加费下调，有助于降低出行成本。
• 铁路替代：铁路供给持续扩张，价格优势明显，高铁成为主要替代方式，尤其在高油价环境下。

二、出行链下游：出行需求整体稳健，特定场景略有承压

• 端午假期：全国国内出游1.24亿人次，同比增长4.4%；行业仍处于量增价稳阶段。
• 景区：自驾依赖型景区受油价影响较大，预计随着成本回落和暑运需求释放，将有边际修复机会。
• 酒店：高端和豪华酒店表现优于中低端，受益于入境游修复和高端客群消费韧性。
• 免税：海南离岛免税受航班减少影响，预计7月航班恢复将带动销售边际改善。

三、预计 Q3 出行成本压力缓解，天气扰动仍存

• 原油价格回落：6月油价明显下降，预计对出行成本的传导仍有滞后。
• 暑运表现：预计民航旅客运输量同比下降3.6%，铁路发送旅客量同比上升4.7%。
• 天气影响：厄尔尼诺事件概率达80%，预计6月至8月极端天气风险上升，可能影响出行和消费。

四、关注低预期下出行链修复机会

• 出行修复：铁路替代和成本回落将推动出行需求恢复，尤其在价格敏感型客群中。
• 景区修复：优质资源型景区具备客流修复弹性，建议关注具备稀缺资源、产品升级和二次消费提升能力的标的。
• 酒店修复：高端酒店表现优于中低端，建议关注高端及豪华酒店。
• 免税修复：海南离岛免税有望在暑期航班恢复后边际改善，关注海南客流恢复情况。

投资建议

• 买入：预计未来3-6个月内，出行链行业将上涨幅度超过大盘15%以上。
• 关注标的：高端酒店、优质景区、海南离岛免税等。
• 风险提示：消费恢复不及预期、能源价格大幅波动、暑运需求不及预期、行业竞争加剧、极端天气扰动。

风险提示

• 消费恢复不及预期：若居民消费信心不足，可能影响出行和二次消费。
• 能源价格波动：国际油价上涨可能推升出行成本，对行业造成扰动。
• 暑运需求不及预期：若暑期出行意愿不足，可能影响行业表现。
• 行业竞争加剧：价格竞争可能压制盈利空间。
• 极端天气扰动：厄尔尼诺背景下，极端天气可能对出行链造成短期冲击。

图表目录（摘要）

• 图表1：2024年3月-2026年5月全国原油进口量
• 图表2：2025年中国原油主要供应结构
• 图表3：2025年全球战略原油库存估算
• 图表4：全国成品油批发价相较国际原油价格波动更低
• 图表5：不同情景下北京市居民出行总量、出行结构与汽油消耗量模拟结果
• 图表6：美国客运航空公司每小时直接运营及固定成本
• 图表7：航空煤油价格大于5000元/吨时，开始收取航空燃油附加费
• 图表8：航空煤油出厂价较布伦特原油价格有2个月左右的滞后
• 图表9：2026年5月起，航空公司持续缩减国内航班执行航班数提升客座率
• 图表10：预测2026年7-8月航空煤油价格持续回落
• 图表11：2016-2025年全国铁路营业里程
• 图表12：2016-2025年全国铁路固定资产投资
• 图表13：重要城市线路民航经济舱、铁路二等座均价对比
• 图表14：重要城市线路民航出行占比测算
• 图表15：主要假期全国日均出游人次
• 图表16：主要假期全国日均出游人次
• 图表17：汽油价格上涨加剧美国家庭财务压力
• 图表18：车辆行驶里程（VMT）弹性估计的双对数模型
• 图表19：汽油价格上涨对不同档次、区位酒店需求的影响
• 图表20：汽油价格上涨对不同区位酒店需求的影响
• 图表21：分档次酒店RevPAR同比
• 图表22：分档次酒店ADR同比
• 图表23：分档次酒店OCC同比
• 图表24：2025年海南省、海口市、三亚市入城旅客交通方式占比
• 图表25：海南省机场客运起降架次月趋势
• 图表26：离岛免税购物金额
• 图表27：离岛免税客单价
• 图表28：离岛免税转化率
• 图表29：三亚凤凰与海口美兰机场进出港航班总量
• 图表30：上海机场国际旅客吞吐量
• 图表31：首都机场国际旅客吞吐量
• 图表32：霍尔木兹海峡进出流量
• 图表33：2026年暑运民航预计旅客运输量
• 图表34：2026年暑运民航预计执飞客运航班
• 图表35：2026年暑运各省份计划起降架次
• 图表36：2026年暑运民航国际市场预计恢复率
• 图表37：2026年暑运经济舱平均票价同比
• 图表38：2021-2026E全国铁路预计发送旅客人次
• 图表39：2026年5月海表温度距平与极端情况
• 图表40：美国国家海洋和大气管理局厄尔尼诺概率预测