20210511-浙商证券-2021年一季度货币政策执行报告解读_大宗上涨暂不影响货币政策_3页_418kb

2021年一季度货币政策执行报告总结

核心内容概述

2021年一季度货币政策执行报告强调，尽管大宗商品价格上涨对PPI产生阶段性影响，但总体上对货币政策影响有限。央行保持稳健中性的政策基调，以金融稳定为首要目标，继续推进信用收缩。同时，报告指出未来货币政策将根据经济形势变化，适时调整，预计四季度将转向“稳信用、宽货币”，以应对可能加大经济下行压力。

主要观点

1. 现代货币政策框架的完善

• 央行明确指出，现代货币政策框架包括优化的货币政策目标、创新的货币政策工具和畅通的货币政策传导机制。
• 保持币值稳定是最终目标，强调“管好货币总闸门”。
• 中介目标方面，M2和社会融资规模增速与名义经济增速保持基本匹配，以稳定宏观杠杆率。
• 信用收缩是当前货币政策的主要体现，预计信贷、社融及M2增速将分别回落至11%、10.9%和9%。

2. 短端市场利率中枢稳定

• 央行重申7天逆回购利率（DR007）的波动中枢为2.2%，强调“引导货币市场利率围绕央行政策利率波动”。
• 未来DR007可能阶段性高于2.2%，但需关注油价和待回购债券余额等变量。
• 央行强调“公开市场操作的重点在价不在量”，DR007是反映短端流动性的关键指标。

3. 货币政策独立性

• 央行认为，美债收益率上行及美联储政策调整对我国影响有限，我国货币政策将保持独立性。
• 中美利差收窄可能伴随汇率双向波动，有助于内外均衡。
• 我国货币政策将优先处理国内经济问题，保持相对独立性。

4. PPI与CPI走势分析

• 央行指出全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升PPI，但输入性通胀风险可控。
• 两年平均视角下，PPI涨幅仍处于合理区间，央行对PPI上行容忍度较高。
• CPI预计保持温和上涨，受外部因素影响总体可控，不会成为货币政策收紧的主因。

5. 贷款加权利率小幅上行

• 3月贷款加权平均利率为5.10%，环比上行7BP，主要受低息贷款到期及货币政策收敛影响。
• 票据融资利率大幅上行至3.52%，个人住房贷款利率上行至5.37%。
• 贷款利率上行是宽松工具退出的自然结果，而非央行主动加息。
• 利率债与贷款利率走势呈现先升后降的圆弧形，未来可能有所回落。

关键信息

• 货币政策目标：价格稳定与金融稳定并重，当前以金融稳定为首要目标。
• 信用收缩：信贷、社融及M2增速回落，预计四季度将转向稳增长。
• 利率管理：DR007波动中枢为2.2%，短期可能阶段性上行，但整体趋势稳定。
• 外部影响：美债收益率上行对我国影响可控，货币政策将“以我为主”。
• 通胀预期：PPI阶段性上行可接受，CPI压力不大，不会触发货币政策收紧。

风险提示

• 经济基本面回升超预期：可能导致货币政策提前收紧。
• 信用违约集中爆发：可能引发信用收缩风险，影响金融稳定。

投资评级说明

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• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。
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