深度报告-20210611-国金证券-拓邦股份-002139.SZ-三电一网万物联_智控龙头再出发_30页_3mb

拓邦股份 (002139.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

拓邦股份是国内首家上市的智能控制公司，深耕行业25年，聚焦家电、工具、工业和新能源四大领域，凭借“三电一网”核心技术体系，具备较强的创新与定制化交付能力。公司业务结构清晰，研发费用率稳定在6%左右，近5年复合增速达31%，专利数量持续增长，形成显著的业务协同效应。当前市值为196.51亿元，目标价为25元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：智能控制器市场近5年国内/全球复合增速分别为15%和4%，未来三年预计保持10%以上增速，拓邦有望实现30%以上营收增长。
• 技术与协同优势：公司基于“电控+电机+电池”形成协同效应，提供整体解决方案，提升客户粘性。
• 全球化产能布局：公司在珠三角、长三角、西南及海外（印度、越南）均有布局，惠州二期工厂建设将显著提升产能。
• 品牌效应显著：公司已与TTI、苏泊尔、方太等头部品牌客户合作，头部客户收入占比达80%，客户结构优化。
• 盈利预测强劲：预计2021-2023年营收复合增长35%，归母净利润复合增长48%，EPS分别为0.687元、0.971元、1.389元。
• 估值合理：基于PE和PEG估值法，综合可比公司数据，给予公司2021年300亿元市值，对应目标价25元/股。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场价格：15.87元
  • 目标价格：25.00元
  • 总股本：12.38亿股
  • 总市值：196.51亿元
  • 年内股价最高最低：16.12/5.30元
  • 沪深300指数：5225
  • 深证成指：14894

• 财务预测（单位：亿元）：

  • 2021年：营收73.94，归母净利润8.51
  • 2022年：营收99.59，归母净利润12.02
  • 2023年：营收135.78，归母净利润17.21

• 业务结构：

  • 家电智控器：2020年收入24.48亿元，毛利率22.21%，预计2023年收入达42.3亿元
  • 工具智控器：2020年收入19.07亿元，毛利率27.44%，预计2023年收入达58.16亿元
  • 锂电业务：2020年收入7.91亿元，预计2023年收入达26.69亿元
  • 工控业务：2020年收入2.58亿元，预计2023年收入达7.07亿元

• 研发与专利：

  • 近5年研发费用率保持在6%左右，复合增速达31%
  • 2020年新增专利248件，截至2021年5月，专利总数达835件

• 客户结构：

  • 头部客户数量从2019年的约51家增至2020年的80家，占比提升至80%
  • 客户结构呈现“纺锤形”分布，头部客户与中小客户并重

风险提示

• 智能控制器、锂电业务竞争加剧
• 业务协同效应不及预期
• 上游芯片缺货
• 海外疫情反复，工厂生产不及预期
• 限售股解禁，人民币汇兑损失

行业分析

• 市场规模：2023年全球智能控制器市场规模预计达247亿元，中国预计达409亿元，未来增长空间巨大。
• 驱动力：终端智能升级、海外产业链转移、国内家电巨头自研转外包。
• 竞争格局：国内厂商如拓邦、和而泰等正在崛起，与海外龙头形成竞争，行业集中度有望提升。

公司分析

• 技术布局：涵盖电控、电机、电池、物联网平台，形成完整的技术体系。
• 研发能力：研发投入高，专利数量持续增长，保障产品创新和平台定制化交付。
• 产能布局：全球化布局加速，惠州二期工厂建设将提升产能。
• 客户优势：品牌效应显著，赢得大客户，提升市场占有率。

投资建议

• 估值方法：采用PE和PEG估值法，综合可比公司数据，给予公司2021年300亿元市值，目标价25元/股。
• 成长性：公司业务聚焦战略明确，未来三年营收有望从55亿元提升至136亿元，具备持续增长潜力。

总结

拓邦股份凭借“三电一网”核心技术，深耕智能控制领域，业务聚焦四大行业，具备显著的协同效应和研发能力。公司已形成全球化产能布局，品牌效应显著，头部客户收入占比高，未来三年营收和利润有望持续增长。基于行业前景和公司基本面，首次覆盖给予“买入”评级，目标价25元/股。