20211025-国金证券-策略周报_居民部门资产配置与大宗消费的新起点_8页_733kb

居民部门资产配置与大宗消费的新起点总结

核心内容

本文围绕居民部门资产配置趋势、房地产税改革对消费的影响、国内消费结构变化及市场投资策略等方面进行了深入分析，重点探讨了在经济下行压力下，如何通过政策调整和行业配置来应对市场变化。

主要观点

1. 房地产税改革进程加快，对消费影响尚待观察

• 房地产税试点加速：房地产税改革试点节奏加快，超市场预期，但具体细则尚未完全落地。
• 对房价的影响：房地产税的征收会增加住房持有成本，对房价形成一定压制，但整体影响以稳定为主。
• 对消费的潜在影响：房地产税可能通过税收转嫁导致房租上涨，从而挤压居民消费空间。然而，伴随其他税种改革，整体居民税负是否显著上升仍需观察。
• 地产链景气度承压：拿地和新开工下行周期下，地产企业销售利润面临压力，需警惕低估值是否为价值陷阱，地产后周期行业景气度也将持续承压。

2. 居民资产配置逐步向权益类转移

• 房地产投资属性下降：在“房住不炒”政策下，房地产作为投资品的吸引力下降，其价格上行弹性不足，租金收益偏低，持有成本逐步上升。
• 中国居民财富结构：2019年中国居民住房资产占比达59%，而2021年美国居民股票资产占比为41%，显示中国居民在权益类资产配置方面仍有较大提升空间。
• 个人养老金制度推动多元化：人社部提出建立有税收支持的个人养老金制度，个人账户制及缴费额度上限的设定，有助于推动居民资产配置多元化。

3. 消费升级短期承压，提振政策或成关键

• 消费总量与结构受压：疫情后居民消费支出中，恩格尔系数和食品消费相对可选消费的比值上升，表明可选消费（如耐用消费品）增长乏力。
• 消费信心不足：收入增速下降与消费场景缺失是消费不振的核心原因，消费增速下滑对经济增长构成压力。
• 政策支持预期增强：出口成为今年经济增长的主要支撑，但明年增长动力或将转向消费。预计未来将出台提振消费政策，如发放消费券、提高基层工作者基本工资等。

4. 市场观点：四季度先抑后扬，年底行情可期

• 经济寻底与政策宽松预期：四季度后半段A股有望向上，驱动因素包括国内经济下行压力加大，货币政策可能在年底边际宽松，不排除降准或降低MLF利率。
• 市场风险因素缓解：美联储政策变化已基本被市场消化，国内产业政策不确定性逐步落地，中美元首会晤等利好事件可能提振市场情绪。

关键信息

• 房地产税对消费影响有限，但对地产链构成压力。
• 居民资产配置多元化趋势明显，权益类资产占比有望提升。
• 消费信心不足与收入下降是当前消费疲软的主要原因。
• 年底行情或由新能源、医药、消费等板块带动，政策支持与业绩调整后存在反弹机会。
• 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。

行业配置建议

• 新能源板块：长期逻辑难以证伪，短期业绩无利空，年底行情中或上演主线回归。
• 医药与消费板块：短期面临业绩压力，但若三季报表现不佳，或迎来超跌反弹。
• 中游资本品：受益于国内外资本开支，智能制造等细分领域值得关注。
• 基础化工行业：新能源相关产业链具备投资潜力。

重要事件前瞻

• 国内货币政策宽松窗口或在年底开启。
• 个人养老金制度相关政策逐步落地。
• 消费提振政策或出台，如消费券、提高基层工资等。

结论

当前居民资产配置正从不动产向权益类资产转移，房地产税改革虽加速但对消费影响有限。国内消费面临短期压力，但政策支持或成提振关键。市场在四季度或呈现“先抑后扬”走势，新能源、医药、消费等板块或成为年底行情的主线，建议关注相关行业配置机会。