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大国博弈下的新起点：2023年大类资产配置策略总结

核心内容

2023年大类资产配置策略报告分析了2022年全球及中国市场的表现，探讨了美元、美债、黄金等资产的定价逻辑变化，并展望了2023年的市场趋势与配置建议。

主要观点

• 2022年大类资产表现：美元和美债对市场冲击明显，能源和粮食表现亮眼，科技股和印度股市在四季度有所回升。卢布、美元、能源和印度股市为正收益资产。
• 美债利率维持高位：美联储加息周期接近尾声，但利率仍维持高位。美债成为资产定价的锚点，其利率的上行对全球市场造成压力，但随着加息预期趋稳，美债利率可能有所回落。
• 美元信用体系面临挑战：全球外储中美元和欧元被大幅减持，去美元化趋势加快。国际贸易结算多元化，部分能源交易绑定黄金。
• 黄金的支撑作用增强：全球央行增持黄金，黄金与去美元化及美债实际利率相关性降低，黄金表现相对抗跌，2023年或有表现。
• 大宗商品走势：美经济和通胀下行周期不利大宗商品，但美元弱势提供支撑。黄金、白银受货币属性和金融周期影响，价格可能上行，而原油和铜受供需和新能源趋势影响，价格可能下行。
• 国内股债市场：股市和债市表现与金融周期和经济周期相关。美债利率高位对股市构成压制，但随着美债利率下行，股市可能受益。国内债市利率主要由企业盈利和房地产景气度决定。
• 中国制造业优势：成本、价格和市场优势明显，具备抗冲击能力。中国在新能源和高科技领域的布局，有助于应对逆全球化趋势。
• 政策推动内需：2023年政策集中发力，推动内需增长，有助于经济稳定和股市表现。

关键信息

一、2022年大类资产定价：美元、美债冲击

• 市场冲击因素：能源供给冲击和金融条件收紧。
• 大类资产表现：除能源、粮食外的大宗、权益、非美货币除卢布悉数走弱。
• 美债利率：10Y美债达到4.34%，2Y美债达到4.896%，美元强势。
• 汇率波动：卢布成最强货币，美元对主要币种汇率冲击大，日元跌幅超20%。
• 市场与2018年相似：但结构性差异明显，如权益市场表现和汇率波动。

二、美债利率维持高位—信用紧缩周期

• 美联储政策：加息周期接近尾声，但难言拐点。政策利率预期曲线处于顶部区域。
• 通胀趋势：能源价格扰动降低，通胀缓慢下行，但薪资增速放缓抑制消费和房价。
• 信用收缩：全球范围普遍去杠杆，中国居民部门杠杆率较高，制约信用扩张。
• 资产配置：债市具有配置价值，难以向权益市场切换。

三、2022年后的美元、美债和黄金逻辑变化

• 美元信用体系挑战：全球外储规模下降，美元和欧元被大幅减持。
• 黄金的货币属性：全球央行增持黄金，黄金与去美元化进程高度相关。
• 大宗商品走势：美经济和通胀下行周期不利大宗商品，但美元弱势提供支撑。
• 黄金与原油比值：黄金/原油比值长期中枢将有所抬升，原油长期不看好。

四、国内股、债的决定：金融周期、经济周期

• 股债市场关系：美债加息周期，股市面临下跌风险，债市利率下行；美债降息周期开启，股市走稳，债市表现一般。
• 国内债市利率：由全行业和房地产盈利水平决定，房地产盈利预期改善。
• 国内股市表现：受美债波动和企业盈利及预期影响，若盈利周期底部拐点确认，股市将上涨。

五、股、债性价比衡量：股、债跷跷板

• 美债性价比：美债估值下降，低于中国国债并与纳斯达克100相当，具备吸引力。
• 国内股债性价比：A股主要股指估值大幅下降，国债估值明显高于A股，股市性价比较优。
• 国际视角：A股部分行业具备吸引力，地产、金融、能源、医疗保健等行业相对美股有估值优势。
• 中资美元债：受益于美债投资价值和行业盈利预期修复，具备配置机会。

六、2023年大类资产配置建议

• 美元与美债：美债利率维持高位震荡，美元弱势提供支撑，但去美元化趋势难以逆转。
• 黄金：受益于去美元化和金融周期压制下降，价格可能上涨。
• 大宗商品：黄金、白银表现较好，原油和铜可能下行。
• 国内股债配置：债市投资性价比低，股市占优。建议关注A股中具备估值修复空间的行业，如地产、金融、能源、医疗保健等。
• 政策支持：扩大内需政策发力，有助于经济稳定和股市表现。2023年外需萎缩，但压力或边际放缓。

结语

2022年的大国博弈对全球格局产生深刻影响，2023年作为新趋势的起点，建议关注美元和美债的高位震荡，黄金的支撑作用，以及国内股市的性价比优势。整体配置应注重股债跷跷板效应，结合政策导向和市场预期进行合理布局。