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大宗商品定价分析：原油、铜与黄金走势解读

2024年4月12日

一、摘要

本文分析了今年来全球主要大宗商品（原油、铜、黄金）的价格走势及其背后的驱动因素。主要结论如下：

• 原油：短期受地缘政治和制造业需求影响，油价中枢预计在70-80美元，不会持续高位。需求端美国表现强劲，供给端欧佩克+减产效果有限。
• 铜：价格大涨背后有制造业复苏、新能源变革预期支撑，兼具商品和金融属性，波动性高于油价。
• 黄金：价格持续上涨主要源于商品去美元化逻辑和央行增持，美元与黄金不再是等价替代品。

二、全文概况

（一）原油

1. 价格上涨原因：美国制造业PMI上升、库存周期改善，带动需求回升，刺激油价上涨。
2. 供需关系：需求端美国表现强劲，中国需求疲软；供给端，沙特、俄罗斯高产，欧佩克+减产执行不力，短期供给过剩压力有限。
3. 价格走势：短期可能受地缘政治事件扰动出现跳涨，全年中枢或在70-80美元区间。

（二）铜

1. 上涨驱动：制造业PMI回升支撑短期需求，铜加入新能源转型故事，金融属性上升。
2. 价格结构：铜兼具商品和金融属性，短期波动可能大于油价。铜金比降至低位，显示金融属性强化。
3. 供需展望：2024年下半年供需或再趋紧张，铜“故事时间”出现。

（三）黄金

1. 上涨主因：美元信用体系面临挑战，央行加金储备、地缘避险轮番推涨，黄金成为信用货币体系的替代品。
2. 定价切换：黄金定价逻辑从金融属性为主切换至货币属性为主，美债TIPS利率解释力下降。
3. 投资策略：黄金适合作为资产配置工具，不宜短期择时，关注长期持有价值。

三、结论

• 原油温和偏上行：需求端预期尚可，供给端刹车不足，油价短期波荡，全年中枢温和。
• 铜有故事可讲：制造业回暖、长期转型故事加持，但需警惕供给扰动引发波动。
• 黄金稳中有升：第一性原理：商品去美元化支撑黄金定价，短期波动避无可避，中长期逻辑未改。

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