20121204-申万宏源-宏观经济冲击明显_个体因素扰动较小_19页_362kb

中国因素对大宗商品价格冲击专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2000年至2010年中国因素对全球大宗商品价格的影响。研究发现，中国因素在这一时期对大宗商品价格的冲击作用显著增强，尤其是在经济总量、货币发行量和表观消费量等方面。报告通过VAR模型和脉冲响应模型，对黄金、铜、铝、原油和煤炭等主要大宗商品的价格波动进行量化分析，揭示了不同商品对各类冲击的反应差异。

主要观点

• 中国因素影响增强：2000年至2010年，全球大宗商品价格经历了十年牛市，中国在其中扮演了越来越重要的角色。中国对主要能源和基本金属的进口量大幅增加，消费量在全球市场中占比显著。

• 冲击变量分类：研究将冲击分为两类：宏观经济整体变量冲击（如工业增加值增速、固定资产投资增速、M2增速）和具体商品变量冲击（如世界其他国家产量增速、中国表观消费量）。

• 不同商品对冲击的反应差异显著：

  • 黄金：受中国消费量影响较大，对世界产量冲击反应较弱。M2增速对黄金价格影响较小，而工业增加值和固定资产投资增速对黄金价格有部分解释力。
  • 铜：受中国固定资产投资和M2增速影响较大，对世界产量冲击有中等解释力。
  • 铝：受中国表观消费量影响较大，对世界产量冲击影响较小。
  • 原油：受中国工业增加值和M2增速影响，但对外部产量冲击反应较强。
  • 煤炭：受中国工业增加值和M2增速影响较大，对世界产量冲击反应较弱。

• 中国产量与消费占比影响价格波动：

  • 中国产量占比高的商品（如铝和煤炭）更容易受到中国表观消费量波动的影响。
  • 中国对外依存度高的商品（如铜和原油）更容易受到世界其他国家产量变化的影响。

• M2增速是影响大宗商品价格波动的主要变量：M2增速对铜、铝、原油和煤炭价格波动的解释力较强，但对黄金影响较小，显示出黄金较强的货币属性。

关键信息总结

冲击反应特点

• 黄金：对中国经济总量冲击反应明显，但对M2增速影响较小，主要受中国消费量影响。
• 铜和原油：受中国对外依存度影响较大，对世界产量变化敏感。
• 铝和煤炭：受中国产量和消费量影响较大，对外部产量变化反应较弱。
• M2增速：是解释大宗商品价格波动的主要变量，尤其对铜、铝、原油和煤炭影响显著。
• 工业增加值增速：对黄金、铜、铝、原油和煤炭价格波动均有解释力，但对煤炭解释力最强。

结论

中国因素在大宗商品价格波动中发挥着重要作用，尤其在宏观经济变量和表观消费量方面。不同商品因基本面差异（如产量占比、对外依存度、金融属性）对各类冲击的反应不同。总体来看，M2增速对多数商品价格波动影响最大，而黄金则因较强的货币属性，对M2增速反应较弱，但对消费量变化敏感。金属类商品（如铜、铝）对固定资产投资和M2增速反应更为显著，而能源类商品（如原油、煤炭）则对工业增加值和M2增速反应更明显。