20170612-申万宏源-九阳股份-002242.SZ-厨房小家电龙头渠道调整结束_业绩拐点即将来临_26页_1mb

九阳股份 (002242) 投资分析总结

核心内容

九阳股份作为厨房小家电行业龙头，正处于业绩拐点到来的关键阶段。公司通过产品结构优化、渠道调整和品牌升级等策略，逐步摆脱对豆浆机单一品类的依赖，转向多元化发展。

主要观点

• 产品结构优化：九阳股份在2016年已实现豆浆机收入占比下降至30%，营养煲系列占比提升至33%，产品结构持续优化。
• 渠道调整完成：2016年底完成线下渠道整合，经销商数量从470家减少至300多家，渠道效率提升，预计2017年第二季度收入负面影响基本消除。
• IH电饭煲成为新引擎：IH电饭煲市场渗透率预计在2020年达到60%，市场规模仍有翻番空间，公司产能扩建项目预计2019年达产，新增年均净利润1.01亿元。
• 技术驱动战略：公司研发投入持续增长，技术升级推动产品创新，如无渣豆浆机、破壁料理机等，增强市场竞争力。
• 估值合理，安全边际高：公司2017年动态市盈率18倍，低于行业平均水平，目标价25元/股，存在约25%的上涨空间。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：19.17元
  • 一年内最高/最低：22.4/16.8元
  • 市净率：4.1倍
  • 流通A股市值：14667百万元
  • 上证指数/深证成指：3139.88/10119.99

• 财务数据：

  • 2016年净利润：698百万元
  • 2017年净利润预测：823百万元
  • 2019年净利润预测：1175百万元
  • 每股收益预测：1.07元（2017E）、1.28元（2018E）、1.53元（2019E）
  • 动态市盈率预测：18倍（2017E）、15倍（2018E）、13倍（2019E）

• 盈利预测：

  • 食品加工机系列收入：2017E为2998百万元，预计保持稳定增长。
  • 营养煲系列收入：2017E为2839百万元，预计持续增长。
  • 西式小家电系列收入：2017E为1136百万元，增长迅速。
  • 电磁炉系列收入：保持稳定，增长缓慢。

投资评级与催化剂

• 投资评级：买入（首次评级）
• 股价表现催化剂：
  • 公司中报业绩改善
  • 电饭煲定增项目完成

风险提示

• 豆浆机业务下滑明显
• 电饭煲市占率下降
• 原材料价格上涨

估值分析

• 纵向对比：公司历史估值中枢在20倍左右，当前估值偏低，安全边际高。
• 横向对比：剔除九阳后小家电企业2017年平均估值28倍，九阳估值具备修复空间。
• 合理估值：2017年合理估值约23倍，对应目标价25元/股，较当前价格有25%上涨空间。

产品与市场趋势

• 豆浆机业务：技术突破与品牌年轻化策略有望企稳，预计2017年收入保持稳定。
• 破壁料理机：增速迅猛，预计2017年增长50%。
• IH电饭煲：市场渗透率有望在2020年达到60%，成为新的核心品类。
• IH电压力锅：预计2020年销量渗透率达40%，市场规模增长空间巨大。

未来增长点

• 品牌延伸：从“九阳=豆浆机”向“九阳=品质小家电”转型。
• 渠道优化：扁平化分销渠道提升销售效率，推动“高毛利+高费率”商业模式。
• 互联网转型：通过微信服务号凝聚社群，提升用户粘性与售后服务能力。

战略转型

• 技术驱动：研发投入持续增加，推动产品创新与升级。
• 渠道整合：完成线下渠道调整，提升运营效率。
• 产品多元化：营养煲系列与西式小家电系列成为主要增长点。

总结

九阳股份通过产品结构优化、渠道整合与品牌升级，正在摆脱对豆浆机的依赖，向多元化发展。随着IH电饭煲和电压力锅的市场渗透率提升，公司业绩有望迎来拐点。当前估值合理，具备上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。