20181212-申万宏源-18年11月金融数据点评_信贷社融结构仍弱_企业表内外中长期融资仍未扭转_6页_858kb

2018年11月金融数据总结

核心内容

2018年11月金融数据整体表现偏弱，信贷和社融增长均未达到预期强度，结构性失衡问题依然显著。居民部门加杠杆步伐稳定，但企业中长期融资需求持续低迷，表外融资继续减少，专项债贡献减弱，导致社融存量增速进一步下滑。M2增速维持在8%，M1增速继续回落至1.5%。金融数据反映出当前经济融资环境仍面临较大压力，但部分领域出现积极信号。

主要观点

1. 信贷增长结构分化

• 新增信贷：11月新增信贷1.25万亿元，同比多增1267亿元，符合预期。
• 居民贷款：居民中长贷同比略多增，显示部分城市首套房贷政策边际放松，居民加杠杆节奏稳定。
• 企业贷款：企业贷款延续“短多长少”格局，票据和短贷合计同比多增1619亿元，而中长贷同比少增近千亿，反映企业融资需求疲软，尤其是基建领域融资未明显改善。

2. 社融结构持续弱化

• 新增社融：11月新增社融1.52万亿元，略高于预期，但同比少增3948亿元。
• 表外融资：表外融资持续净减少，委托贷款、信托贷款、未贴现汇票合计减少1904亿元，同比少增3633亿元。
• 专项债：地方政府专项债同比少增2614亿元，对社融增长形成拖累。
• 企业债融资：企业债券净融资回暖，同比多增2243亿元，显示稳定民营企业融资政策对信用债市场信心有所提振。

3. M2与M1增速变化

• M2增速：11月M2同比增速维持在8%，保持稳定。
• M1增速：M1同比增速进一步回落1.2个百分点至1.5%，显示企业存款增长仍偏弱。
• 存款结构：非金融企业存款同比仅小幅多增154亿元，居民存款同比大幅多增5951亿元，成为M2增长的主要支撑。

4. 财政存款减少释放积极信号

• 财政存款：11月财政存款同比大幅多减6265亿元，反映财政支出加快，但更多与减税政策相关，而非支出显著增加。
• 财政信息：财政存款减少释放出积极财政政策的信号，有助于缓解融资压力。

5. 基建投资与房地产投资前景

• 基建投资：预计年底基建投资增速受财政支持将小幅反弹，但整体力度有限。
• 房地产投资：房地产投资增速回落较慢，居民加杠杆对房地产企业融资形成边际支撑。

关键信息

积极信号

• 企业债融资回暖：企业债券净融资同比大幅增长，显示政策对信用债市场信心有所提振。
• 居民加杠杆稳定：居民中长贷同比略多增，对房地产企业融资形成边际支撑。
• 财政存款减少：释放积极财政政策信号，有助于改善融资环境。

预期展望

• 基建投资增速：预计年底前受财政支持将小幅反弹，但整体力度有限。
• 房地产投资增速：回落较慢，居民加杠杆或持续支撑。
• 社融趋势：期待信用债带动下社融存量增速逐步趋稳，表外融资趋于稳定回升，以支持2019年基建融资需求。

图表目录

• 图1：新增人民币贷款与贷款余额同比增速
• 图2：新增贷款结构及同比变化（亿元）
• 图3：新增社融总量与社融存量同比
• 图4：新增社融结构与同比变化（亿元）
• 图5：M2与M1同比增速（%）
• 图6：新增人民币存款结构与同比变化（亿元）

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