20180909-安信证券-食品饮料本期专题_策略会交流反馈_31页_1mb

食品饮料行业2018年9月策略会交流反馈总结

核心内容概览

白酒板块

• 总体展望：对四季度和2019年保持谨慎乐观，中秋旺季动销良好。
• 推荐组合：贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、口子窖。
• 行业周期：进入“新常态”，即“正常库存，正常需求”，淡旺季特征明显。
• 刚需分类：
  • 高端核心刚需：以茅台为代表，需求稳定，供给紧张，价格和库存管控严格。
  • 大众主流低档：如顺鑫牛栏山，高频次低单价，抗经济波动能力强。
  • 大众主流中档：如古井、口子窖，全国范围消费，结构升级带动增长。
• 价格趋势：茅台一批价呈“进二退一”趋势，8-9月供应7000吨，经销商可提前锁定后续销售计划。
• 产品结构：老酒市场兴起，带动茅台库存周期延长，非标酒和系列酒增长显著。
• 渠道变化：茅台云商切入电商渠道，分流传统商超，导致市场供应失衡。

调味品板块

• 受益因素：餐饮回暖、消费升级、集中度提升。
• 推荐标的：中炬高新、涪陵榨菜。
• 中炬高新：
  • 调味品行业赛道好，产能扩大，利润率提升。
  • 新增非调味品利润贡献，股权划转增强合规性，利于后续发展。
  • 2018年Q1收入增速12.28%，净利润增长25.56%，费用率下降。
• 涪陵榨菜：
  • 量价齐升，毛利率创新高。
  • Q1收入增长34.11%，净利润增长77.52%，提价与成本下降是主要驱动力。

主要观点与关键信息

白酒行业分析

• 景气周期持续：白酒行业基本面稳健，2018年一季度收入和利润均保持较高增速。
• 地产酒崛起：安徽、江苏等地区地产酒增长显著，成为结构性景气的核心动力。
• 估值修复：地产酒估值从20x上升至25x，具备进一步修复空间。
• 费用与毛利率变化：
  • 洋河、古井、口子窖呈现“一降双升”趋势，即毛利率上升、费用率下降、净利润率提升。
  • 五粮液、山西汾酒、泸州老窖等企业也展现出良好的毛利率提升与费用优化。

调味品与大众品

• 调味品：受益于餐饮回暖和消费升级，中炬高新、涪陵榨菜、千禾味业、恒顺醋业等表现突出。
• 大众品：整体走出2014-2016年的颓势，进入增长阶段，乳制品和调味品为关键细分领域。
• 乳制品：伊利股份、光明乳业等龙头公司基本面稳健，低线市场消费复苏带来增长空间。

重点公司表现

风险提示

• 经济下行风险：白酒动销不及预期，次高端竞争加剧，省外拓展不达预期。

行业数据与趋势

• 板块表现：食品饮料板块本周下跌2.14%，在申万28个子行业中排名第26位。
• 个股表现：涨幅前五为华统股份（12.19%）、西部牧业（10.82%）、恒顺醋业（5.32%）、莫高股份（4.28%）、盐津铺子（3.78%）。
• 跌幅前五：水井坊（-13.19%）、伊利股份（-7.07%）、桃李面包（-6.22%）、克明面业（-5.04%）、*ST皇台（-5.00%）。

总结

2018年9月，食品饮料板块整体表现略显疲软，但白酒和调味品板块仍展现出较强的增长动力。白酒行业进入新常态，刚需属性和品牌力成为核心竞争力，地产酒如洋河、古井、口子窖等表现尤为亮眼。调味品板块受益于消费升级和集中度提升，中炬高新、涪陵榨菜等公司表现突出。整体来看，白酒和调味品仍是当前食品饮料行业中最具投资价值的领域。