> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨子生物（02367.HK）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 巨子生物（02367.HK）于2026年发布2025年年报，整体表现呈现短期承压但长期增长潜力的态势。尽管2025年营收和净利润同比略有下滑，但公司在医美领域取得突破性进展，新品获批上市有望打开成长空间。同时，公司通过产品迭代和渠道优化，持续巩固其在重组胶原蛋白领域的龙头地位。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业总收入55.19亿元，同比下降0.37%；归母净利润19.15亿元，同比下降7.15%。尽管短期业绩承压，但公司通过提升分红比例（63%）稳定投资者信心。 - **医美业务突破**：公司两款医美产品获得批准，标志着其在医美领域的布局进入新阶段，为未来业绩增长提供动力。 - **产品矩阵优化**：2025年功效性护肤品收入增长0.8%，医用敷料收入下降4.8%，主要由于公司加强渠道销售管控以维护价格体系。 - **渠道表现**：平台电商收入同比增长34.8%，成为增长亮点；线下直销渠道亦保持稳定增长。 - **盈利结构**：毛利率略有下降（80.4%），费用率上升，尤其是销售及经销开支率增长0.9个百分点，导致净利率下降2.5个百分点。 - **财务预测**：公司2026-2028年归母净利润预计分别为19.8亿、22.7亿和26.6亿元，增速分别为3.32%、14.75%和17.07%。当前PE估值分别为15/13/11倍，显示市场对其未来增长的预期。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为短期业绩波动受行业竞争和舆论影响，但长期来看，公司具备较强的品牌力和产品力，有望在2026年实现业绩回暖。 ## 关键信息 ### 营收与利润 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------------|---------------------|------------|---------------------|------------| | 2024A | 5,539 | 57.17% | 2,062 | 42.06% | | 2025A | 5,519 | -0.37% | 1,915 | -7.15% | | 2026E | 6,034 | 9.35% | 1,978 | 3.32% | | 2027E | 6,917 | 14.64% | 2,270 | 14.75% | | 2028E | 8,292 | 19.87% | 2,658 | 17.07% | ### 分品牌表现 - **可复美**：2025年收入44.7亿元，同比下降1.6%；2025H2收入19.3亿元，同比下降22.0%。 - **可丽金**：2025年收入9.2亿元，同比增长9.2%；2025H2收入4.2亿元，同比下降7.3%。 ### 产品结构 - **功效性护肤品**：2025年收入43.4亿元，占78.6%。 - **医用敷料**：2025年收入11.6亿元，占21.0%，同比下降4.8%。 ### 渠道表现 - **直销渠道**：2025年收入41.35亿元，同比增长0.02%。 - **经销渠道**：2025年收入13.83亿元，同比下降1.5%。 - **平台电商**：2025年收入5.09亿元，同比增长34.8%。 - **京东自营**：增速亮眼，成为重要增长点。 ### 渠道覆盖 - 公立医院：约1,700家 - 私立医院及诊所：约3,000家 - 连锁药房门店：超过13万家 - CS/KA门店：约6,000家 - 可复美品牌门店：全国32家 ### 财务指标 - **毛利率**：2025年为80.4%，同比下降1.7个百分点。 - **销售费用率**：2025年为37.2%，同比上升0.9个百分点。 - **净利率**：2025年为34.7%，同比下降2.5个百分点。 - **每股收益（EPS）**：2025年为1.79元，2026年预计为1.85元。 - **P/E（现价 & 最新摊薄）**：2025年为15.19倍，2026年预计为14.70倍。 ### 资产负债表 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 流动资产 | 9,018.55 | 10,939.40 | 13,217.28 | 15,943.94 | | 负债合计 | 916.64 | 1,047.93 | 1,161.33 | 1,347.07 | | 归属母公司股东权益 | 9,911.47 | 11,864.94 | 14,110.14 | 16,742.84 | ### 现金流量表 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |--------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 经营活动现金流 | 1,831.23 | 1,950.91 | 2,328.38 | 2,649.31 | | 投资活动现金流 | 473.53 | -356.43 | -433.54 | -339.97 | | 筹资活动现金流 | 0.44 | 1.65 | 1.63 | 1.44 | | 现金净增加额 | 2,280.25 | 1,571.17 | 1,871.52 | 2,285.83 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A（%） | 2026E（%） | 2027E（%） | 2028E（%） | |--------------|------------|------------|------------|------------| | 毛利率 | 80.34 | 79.00 | 80.00 | 81.00 | | 净利率 | 34.70 | 32.79 | 32.82 | 32.05 | | ROE | 19.32 | 16.67 | 16.09 | 15.87 | | P/B | 2.93 | 2.45 | 2.06 | 1.74 | | EV/EBITDA | 10.47 | 9.36 | 7.76 | 5.88 | ## 风险提示 - 终端需求不及预期 - 行业竞争加剧 ## 投资建议 公司作为重组胶原蛋白领域的龙头，品牌力和产品力基本盘稳固。医美新品获批上市将为其打开成长新空间。尽管2025年业绩承压，但随着行业竞争趋于稳定及公司战略调整，2026年有望实现业绩回暖。因此，维持“买入”评级。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 收盘价（港元） | 30.70 | | 一年最低/最高价 | 28.96/87.10 | | 市净率（倍） | 2.92 | | 港股流通市值（百万港元） | 28,905.24 | ## 免责声明 本报告仅供东吴证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。未经授权，不得复制、转载或修改本报告内容。