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巨子生物（02367.HK）2025年年报点评总结

核心内容概述

巨子生物（02367.HK）于2026年发布2025年年报，整体表现呈现短期承压但长期增长潜力的态势。尽管2025年营收和净利润同比略有下滑，但公司在医美领域取得突破性进展，新品获批上市有望打开成长空间。同时，公司通过产品迭代和渠道优化，持续巩固其在重组胶原蛋白领域的龙头地位。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营业总收入55.19亿元，同比下降0.37%；归母净利润19.15亿元，同比下降7.15%。尽管短期业绩承压，但公司通过提升分红比例（63%）稳定投资者信心。
• 医美业务突破：公司两款医美产品获得批准，标志着其在医美领域的布局进入新阶段，为未来业绩增长提供动力。
• 产品矩阵优化：2025年功效性护肤品收入增长0.8%，医用敷料收入下降4.8%，主要由于公司加强渠道销售管控以维护价格体系。
• 渠道表现：平台电商收入同比增长34.8%，成为增长亮点；线下直销渠道亦保持稳定增长。
• 盈利结构：毛利率略有下降（80.4%），费用率上升，尤其是销售及经销开支率增长0.9个百分点，导致净利率下降2.5个百分点。
• 财务预测：公司2026-2028年归母净利润预计分别为19.8亿、22.7亿和26.6亿元，增速分别为3.32%、14.75%和17.07%。当前PE估值分别为15/13/11倍，显示市场对其未来增长的预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为短期业绩波动受行业竞争和舆论影响，但长期来看，公司具备较强的品牌力和产品力，有望在2026年实现业绩回暖。

关键信息

营收与利润

分品牌表现

• 可复美：2025年收入44.7亿元，同比下降1.6%；2025H2收入19.3亿元，同比下降22.0%。
• 可丽金：2025年收入9.2亿元，同比增长9.2%；2025H2收入4.2亿元，同比下降7.3%。

产品结构

• 功效性护肤品：2025年收入43.4亿元，占78.6%。
• 医用敷料：2025年收入11.6亿元，占21.0%，同比下降4.8%。

渠道表现

• 直销渠道：2025年收入41.35亿元，同比增长0.02%。
• 经销渠道：2025年收入13.83亿元，同比下降1.5%。
• 平台电商：2025年收入5.09亿元，同比增长34.8%。
• 京东自营：增速亮眼，成为重要增长点。

渠道覆盖

• 公立医院：约1,700家
• 私立医院及诊所：约3,000家
• 连锁药房门店：超过13万家
• CS/KA门店：约6,000家
• 可复美品牌门店：全国32家

财务指标

• 毛利率：2025年为80.4%，同比下降1.7个百分点。
• 销售费用率：2025年为37.2%，同比上升0.9个百分点。
• 净利率：2025年为34.7%，同比下降2.5个百分点。
• 每股收益（EPS）：2025年为1.79元，2026年预计为1.85元。
• P/E（现价 & 最新摊薄）：2025年为15.19倍，2026年预计为14.70倍。

资产负债表

现金流量表

财务比率

风险提示

• 终端需求不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

公司作为重组胶原蛋白领域的龙头，品牌力和产品力基本盘稳固。医美新品获批上市将为其打开成长新空间。尽管2025年业绩承压，但随着行业竞争趋于稳定及公司战略调整，2026年有望实现业绩回暖。因此，维持“买入”评级。

市场数据

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