20250526-开源证券-宏观经济专题_一线城市新建房成交仍有韧性_17页_2mb

宏观经济分析总结（2025年5月26日）

供需分析

1. 建筑开工：基建水泥用量与2024年同期持平，但房建项目水泥用量仍处历史低位。石油沥青装置开工率和水泥发运率处于季节性中位，磨机运转率位于历史低位。建筑工地资金到位率同比低于2024年。
2. 工业生产：整体开工率维持季节性中高位，化工链开工率居历史同期中游，汽车半钢胎开工率小幅回落但仍处中高位，焦化企业开工率偏弱。
3. 需求分化：建筑需求偏弱，螺纹钢、线材及建材表观需求低于历史同期；汽车销量同比回升，但中国轻纺城成交量和义乌小商品价格指数回落。家电线上销售额高于2024年同期，线下销售额低于同期。

商品价格

1. 国际大宗商品：原油价格先升后降，均值回升；铜、铝价格均值上涨，金价下跌。
2. 国内工业品：价格震荡运行，螺纹钢、焦炭及多数化工品价格回升，建材中沥青价格上涨，浮法玻璃价格仍处于底部震荡。
3. 食品价格：农产品价格震荡下行，猪肉价格维持震荡运行。

地产与流动性

1. 新建房成交：全国30大中城市商品房成交面积环比回升14%，但同比仍弱于历史同期（较2023年下降37%，较2024年下降7%）。一线城市成交面积保持韧性，同比降幅收窄（2023年-16%，2024年+22%）。
2. 二手房市场：挂牌价指数回落，但北京、上海、深圳成交量延续历史高位，同比分别增长12%、21%、26%。
3. 资金利率：R007和DR007均值为163%和159%，维持震荡运行。央行近两周净投放1099亿元，质押式回购成交量达629万亿元。

出口数据
5月出口同比预计在-13%左右，港口AIS和吞吐量数据显示出口承压。集装箱离港数量及载重同比未明显回升，上海-洋山离港集装箱船数量小幅回升，但载重增幅有限。

风险提示
大宗商品价格波动及政策力度超预期可能对市场产生显著影响。

关键观察

• 地产政策宽松后的需求释放已部分消退，新建房成交回落至历史低位，需关注后续增量政策。
• 出口数据疲软，高频指标显示外需不足仍存，但部分城市二手房市场活跃度较高。
• 工业生产端开工率维持高位，但需求结构分化明显，建筑领域承压，汽车及家电部分品类需求回暖。
• 资金流动性总体偏松，央行逆回购持续净投放，但市场利率未显著上行。

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