玻璃纯碱二季报：玻璃考虑空配，纯碱全年可期-20220328-天风期货-33页_1mb

玻璃考虑空配，纯碱全年可期

核心内容

2022年玻璃和纯碱行业均面临产量增长与需求疲软的矛盾局面。玻璃产量预计全年增长1.75%，但内需增长乏力，导致库存逆季节累库，对05合约形成压力。纯碱产量则因重质化率提升和光伏玻璃需求增长而保持温和增长，全年预计增长1.5%。整体来看，全年策略建议围绕“买纯碱，空玻璃”进行。

主要观点

玻璃产量增长与内需疲软

• 产量增长：2022年平板玻璃产量大概率增长，1-2月同比增加2.7%，全年预计增长1.75%。
• 内需疲软：1-3月玻璃内需同比下降0.7%，其中3月同比大幅下降24.7%，全年预计内需零增长。
• 库存压力：玻璃厂库自去年5月开始持续累积，预计全年库存将继续增加，对05合约形成较大压力。
• 需求恢复时间有限：受冬奥会、疫情等因素影响，全年GDP增长目标5.5%将压缩地产需求回暖时间，玻璃需求恢复可能滞后。

纯碱产量与需求变化

• 产量变化：2022年纯碱产能变化不大，但重质化率处于历史高位，预计全年产量增长1.5%。
• 需求增长：光伏玻璃成为纯碱需求最大亮点，预计全年贡献纯碱需求增长3%。
• 库存趋势：重碱库存将在4月达到高点后持续去库，全年库存有望下降。

关键信息

玻璃行业分析

• 日熔量维持高位：21年上半年玻璃日熔量从16.6万吨提升至17.5万吨，2022年一季度日熔量同比增3.3%，预计全年维持在17.~17.5万吨水平。
• 需求季节性：传统旺季为4-5月，但受当前需求疲软影响，二季度需求可能未显著回升。
• 库存趋势：玻璃库存自去年5月开始累积，预计全年继续累库，对05合约形成较大压力。
• 地产政策影响：中央经济工作会议后，地产放松政策增多，但传导至开工端仍需时间，预计5月前需求恢复有限。

纯碱行业分析

• 产能变化：2022年纯碱产能变化不大，但重质化率提升明显，1-3月平均达54.8%，3月末达55.6%。
• 需求结构：光伏玻璃需求增长显著，1-3月光伏玻璃产量同比增36%，预计全年光伏玻璃需求增长34%。
• 产量增长：纯碱产量预计全年增长1.5%，其中重碱增长4%，轻碱下降2%。
• 库存趋势：重碱库存预计在4月达到高点后持续去库，全年库存有望下降。

年度策略建议

• 全年策略：围绕“买纯碱，空玻璃”展开，即纯碱作为确定性较高的做多标的，玻璃则面临供应增长与需求疲软的双重压力。
• 地产向好情景：若地产政策持续发力，销售回暖，玻璃需求有望在下半年回升，但全年增长空间有限。
• 地产疲软情景：若地产持续低迷，玻璃将面临供应增长与需求下降的偏弱格局，空配玻璃策略更优。
• 光伏玻璃影响：光伏玻璃的投产将对纯碱需求形成支撑，但一季度利润较低，可能影响后续产能释放。

风险提示

• 光伏玻璃投产低于预期：若光伏玻璃产能释放不及预期，将影响纯碱需求增长。
• 地产政策传导延迟：地产放松政策对开工端的影响可能滞后，导致玻璃需求恢复不及预期。
• 轻碱需求持续下滑：轻碱需求全年预计下降5%以上，可能拖累重碱增长。

数据支持

• 玻璃产量：1-2月同比增2.7%，全年预计增1.75%。
• 纯碱产量：1-3月同比增2.3%，全年预计增1.5%。
• 重碱需求：光伏玻璃贡献需求增长3%，平板玻璃贡献增长22万吨，合计重碱需求增长7.5%。
• 重碱库存：预计全年库存从21年底的227万吨降至200万吨。

结论

2022年玻璃和纯碱行业将呈现“产量增长，需求疲软”的格局。玻璃因内需疲软和库存累积，面临较大下行压力；而纯碱因重质化率提升和光伏玻璃需求增长，全年有望温和上涨。全年策略建议关注纯碱的做多机会，同时警惕玻璃05合约的下跌风险。